原标题：提高用户参与度，奈飞“飞”得更高

来源：美股研究社

奈飞在全球发行方面表现出色。2024 年第一季度的信函表示，收入和营业利润率多年来一直是关键的财务指标，而参与度则是对客户满意度的良好估计。当奈飞规模较小时，会员增长很重要，但现在他们是一家成熟的公司。2024 年第一季度的信函表示，他们将在 2025 年第一季度停止报告季度会员资格和每个会员的平均收入（ARM）：

现在我们正在创造非常可观的利润和自由现金流（FCF）。我们还在开发新的收入来源，例如广告和额外的会员功能，因此会员资格只是我们增长的组成部分之一。此外，随着我们将定价和计划从单层发展为具有不同价格点的多层（具体取决于国家/地区），每个增量付费会员资格都会产生非常不同的业务影响。这就是为什么我们在 2023 年停止提供季度付费会员指导，并且从明年 2025 年第一季度的收益开始，我们将停止报告季度会员数量和 ARM。

分析师和广告商希望了解按地理区域划分的覆盖范围。我的观点是，奈飞专注于参与度，这是正确的做法，但他们也犯了一个错误：放弃了 2025 年的季度会员更新。

奈飞用来提高参与度的工具之一是自动播放。@JyotbirLamba 最近发布了一位前程序员在 2019 年如何揭示自动播放重要性的文章。A/B 测试似乎表明，用户现在更喜欢较短的倒计时，因为他们已经更加习惯了自动播放。

作为自动播放测试的一部分，我们测试了剧集之间倒计时的时间长度。5 秒、10 秒或 15 秒。10 秒带来了观看时长的最大增长。我们认为它可以让人们有时间消化他们刚刚观看的内容，但速度也不会太快（5 秒），以免让人感到不舒服。有趣的是，奈飞最近将剧集之间的倒计时改为 5 秒。这意味着他们进行了测试，发现如果倒计时较短，人们会观看更多。

这项测试技术和其他测试技术意味着奈飞生态系统现已得到优化，用户很可能会在剧集开始后继续参与并完成剧集。

由于对参与度的投资得到了回报，去年奈飞的美国收视率有所上升。根据 Nielsen 的数据，流媒体占美国总收视率的百分比从 2023 年 3 月的 34.1% 上升到 2024 年 3 月的 38.5%。在此期间，奈飞占总收视率的比例从 7.3% 攀升至 8.1%。

去年，YouTube 占美国流媒体整体增长的 43%，但它们是一个不同的野兽，因为它们依赖于用户生成的内容。奈飞是传统流媒体的领头羊，占上述流媒体整体增长的 18%。

资本配置是估值的重要组成部分。相对于 2023 年 1 季度来看，奈飞通过回购向长期股东返还了资本，其股份数量从 2023 年 3 月 31 日的 444,536,878 下降至 3 月份的 430,964,991 股，减少了 3% 以上。

我对全球收入增长持乐观态度，2024 年第一季度的信函表示，有关此方面的报告将继续按地理位置细分：

我们将继续提供每个季度按地区划分的收入明细以及外汇影响，以补充我们的财务状况。

与去年同期相比，UCAN 和 EMEA 的流媒体收入增长了 17% 以上，而拉丁美洲和亚太地区的增长接近 10%。

奈飞现在拥有大约 2.7 亿付费会员，了解这些年来他们在不同地区的发展情况很有帮助。不幸的是，从 2025 年开始，奈飞不会每个季度都会对此进行细分。

2023 年收入为 337 亿美元，如果 2024 年增长 14%，则收入约为 384 亿美元。25% 的营业利润意味着营业收入为 96 亿美元。如果应用 25 至 30 倍的倍数，那么当四舍五入到最接近的 50 亿美元时，估值范围为 240 至 2900 亿美元。

以 4 月 22 日股价 577.75 美元乘以 430,964,991 股计算，市值为 2490 亿美元。鉴于市值接近分析师的估值范围的下限，奈飞值得持有。

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