原标题：短暂逆风后，亚马逊将昂首向前？

编译：美股研究社

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概述

亚马逊在 2023 年的开局不太理想，2022 年的收益季表现疲软。公司的销货成本显著增加，加上不利的外汇环境，导致净营业利润与前一年相比下降。

尽管如此，亚马逊的核心收入和利润驱动力仍然能确保他们的经济护城河完好无损。

因此，有必要对亚马逊目前在短期和长期面临的情况进行最新分析，以推断该公司是否仍然是价值导向投资者的一个有吸引力的选择。

介绍

亚马逊是美国最大的一家网络电子商务公司和云服务提供商，在其运营的几乎所有市场都占据主导地位。他们的经济和社会影响力通过不同的业务部门在全球范围内实现，这使公司具有显著的广度，在我看来，这是一条经济护城河。

亚马逊的大部分收入来自电子商务销售，亚马逊云服务（AWS）是他们的第二大销售来源。他们还通过 Prime 订阅服务和数字广告解决方案实现了可观的收入。

亚马逊庞大的运营规模使其在大多数美国人和欧洲人的生活中根深蒂固。该公司所提供的广泛服务使得普通人几乎不可能在生活中不以这样或那样的方式受益于亚马逊的相关产品或服务。

最近的悲观情绪加上之前对该公司股票的严重高估，已经使该公司的股票成为废墟。在公布了同比亏损 50% 和 2022 年整体盈利疲软的情况下，亚马逊是否有潜力成为长期价值股？

经济护城河

亚马逊拥有真正的巨型经济护城河，因为其广泛的服务和产品供应为公司创造了重大的长期价值机会。

早在 2023 年 1 月，我就对亚马逊的经济护城河进行了全面深入的分析，我仍然认为这是有效的。

尽管如此，他们的经济护城河的一些元素值得一些小更新，我将在这里介绍。特别是，这与他们的主要利润驱动因素有关：AWS 和电商业务。

从 AWS 的角度来看，投资者的情绪变得更加消极，因为一些分析师认为该公司的云计算平台正在达到增长天花板。然而，高盛（Goldman Sachs）刚刚重申了他们对亚马逊的看涨情绪，AWS 是他们论文中特别关注的焦点。

Eric Sheridan 认为，许多公司在运营精简、成本节约和专注于效率的企业改进方面的提高，实际上将进一步刺激 AWS 的增长。

AWS 现收现付云基础设施的产品为公司提供了大幅降低其 IT 部门复杂性的机会。这激励组织采用 AWS 技术。

一旦被纳入 AWS 网络，企业要改用微软的 Azure 或谷歌云等不同的产品，几乎会变得异常复杂。此外，如果在更换供应商期间遇到问题，依赖 AWS 的大量在线媒体存在的公司将面临潜在的消费者用户体验中断风险。

因此，如果亚马逊能够在 2023 年吸引更多的客户使用 AWS 平台，这些收入流保持一致和可预测的可能性就会很高。我相信这个论文模型是合理的，并为投资者提供了切实的支持，即亚马逊 AWS 的增长将持续到 2023 年。

从电子商务的角度来看，亚马逊在过去 20 年的大部分时间里一直是电子商务服务的市场领导者。他们在这一领域的持续创新，并专注于为客户提供巨大的价值，这使得该公司仍然是大多数消费者在线购买产品时首选的旗舰店。

虽然预计 2023 年电子商务行业的销售额仅增长 9.4%（自 2009 年以来的最低增幅），但该领域的总销售额预计将超过 1 万亿美元大关。此外，亚马逊完全有可能从竞争对手的电子商务平台上吸引更多的消费者，从而进一步支持他们的销售和收入增长。

亚马逊的数字广告业务在 22 财年最后一个季度也继续保持强劲增长。亚马逊开始从这项业务中获取巨大价值的潜力，可能会为该公司提供更加多样化的收入来源，从而进一步巩固其已经巨大的经济护城河。

考虑到上述情况以及我之前在全面深入分析中的想法，我完全相信亚马逊的经济护城河在 2023 年仍然完好无损。电子商务销售的强劲增长，加上 AWS 的稳步增长，意味着亚马逊在 23 财年的净利润率和利润应该会继续增长。

财务状况

亚马逊 2022 年收益报告

亚马逊在 22 财年的最后一个季度可能并不一定是投资者所希望的。第四季度营业收入下降 22% 至 27 亿美元，而 21 财年同期为 35 亿美元。

然而，这主要是由于大约 27 亿美元的费用，涉及自我保险负债、财产和设备减值、经营租赁以及估计遣散费的估计。这些指控主要影响了北美市场。

这些遣散费主要是由于亚马逊将在 2023 年 1 月裁员约 1.8 万人，以降低运营成本，提高长期盈利能力。

值得注意的是，与 21 财年相比，22 财年的总净销售额仍增长了约 9%，考虑到 2022 年普遍存在的令人难以置信的限制性通胀宏观经济条件，这是一个积极的消息。

扣除汇率变化对公司净销售额造成的 155 亿美元不利影响，净销售额实际上将比 2021 年增长 13%。

公司总运营费用增长 13% 至 5020 亿美元，主要是由于上述通货膨胀的市场环境和运输成本的增加。与固定货币净销售增长相比，亚马逊设法控制营业收入增长的方式令人印象深刻。

亚马逊 2022 年收益报告

在截至 2022 年 12 月 31 日的 12 个月里，亚马逊 AWS 部门的销售额同比增长 29%，超过 800 亿美元。这种强劲的增长是由于 AWS IaaS 解决方案的总客户群的增加，以及业务不断扩展到新的地理区域。

与 2021 年相比，负责在线商店销售的核心电子商务业务确实同比下降了 2%，但考虑到全球普通消费者的消费能力下降，这在很大程度上是意料之中的。低于往常的圣诞购物季也导致了第四季度净在线销售业绩低于预期。

虽然许多人很快就批评了亚马逊停止扩建其实体店 Amazon Go，并在弗吉尼亚州建设第二个总部，但我实际上认为这是一个受欢迎的消息。

对于以价值为导向的投资者来说，这种认真削减成本和推迟资本密集型项目以专注于运营效率的做法是非常令人高兴的。

虽然理想情况下，这种停止扩张的要求永远不应该出现，但考虑到当前的宏观经济状况，我相信亚马逊的管理层正在做出负责任的、以投资者为导向的决定。

在亚马逊第四季度的电话会议上，亚马逊还表示，他们将剔除“低增长潜力”的实体店。这是亚马逊终于采取必要措施简化业务运营的又一个很好的例子，特别是在该公司在 Covid - 19 大流行期间和之后经历了巨大的增长井喷之后。

亚马逊在其存在的大部分时间里都是一家利润丰厚的公司。他们持续保持 12% 的 EBITDA 利润率，加上 10 年平均 ROIC 为 12.7%，这只是该公司盈利能力的第一个指标。

Seeking Alpha | AMZN 盈利预期

对 2030 年之前每股收益增长的估计仍预计年增长率约为 35%。虽然到 2023 年，收入增长预计将会疲软，但在接近 2024 年的时候，大约 13% 的平均年增长率很可能会恢复。

同样重要的是要注意，如果预期中的 2023 年美国经济衰退得以避免，人们普遍预计，随着支出再次回升，科技股和非必需消费品股将迅速反弹。

Seeking Alpha | AMZN 盈利能力

量化分析师继续给亚马逊的盈利能力评级为“A+”，我相信这仍然准确地代表了该公司的长期盈利能力。

虽然短期逆风可能会导致亚马逊 2023 年的业绩弱于预期，但我认为，该公司对卓越运营的新投入，加上强大的经济护城河，意味着亚马逊将继续为股东带来出色的业绩。

估值

Seeking Alpha | AMZN 估值

量化分析师已经将亚马逊的估值评级从 2023 年 1 月的“D-”上调至“D”。

我仍然认为这是相当悲观的。他们目前的市盈率仅为 69.66（历史低点），P/CF FWD 同样低，为 11.86，这表明该公司可能没有像量化分析师认为的那样被高估。

Seeking Alpha | AMZN 总结图

该公司股价上一次稳定在 90 美元左右是在 2018 年。当时，该公司的收入还不到 2022 年的一半。

亚马逊收入流的未来看起来会有所不同，这取决于人们选择分析的时间尺度。

对于长期价值投资者来说，任何短期下跌都很可能是由于负面的投资者情绪。股价的任何下跌只会增加以价值为导向的头寸启动的可能性。

通过基于下面的计算完成一个简单的财务估值，并使用 2024 年预期每股收益的平均值 2.53 美元，超保守的 r 值 0.11（11%）和当前穆迪 AAA 级公司债券收益率，可以得出亚马逊的 IV 为 74.50 美元。

价值角

从这个极端保守的 r 复合年增长率来看，亚马逊似乎本质上被高估了约 25%（考虑到目前的股价为 93.55 美元）。

当使用略乐观的 0.20（20%）CAGR 值时，我们看到低估 21%，隐含内在价值为 118.40 美元。

从长远来看（2-4 年），我完全相信他们作为行业领导者的地位会变得更加强大。

考虑到目前亚马逊的估值偏低（使用更现实的增长估计进行评估），对许多投资者来说，亚马逊可能是一个潜在的价值型投资选择。虽然 21% 的低估并不能提供太多的安全边际，但如果股价跌至 82 美元左右，那么就存在 30% 的低估。

从纯粹的价值角度来看，亚马逊绝对有可能存在低估。我认为，目前市场上出现的负面情绪在很大程度上是没有根据的，是基于过时的信息和猜测。

如果股价跌至接近 80 美元的低点，那么这只历史成长型股票将展露真正的深度价值。

亚马逊面临的风险

亚马逊面临的主要风险基本没有变化。

未来创新和发展战略执行失败的风险，以及 2023 年美国经济衰退的可能性，仍然是一个威胁，这可能尤其会损害他们的电子商务销售。

从 ESG 的角度来看，亚马逊必须继续确保他们的员工在未来得到更好的保护，以避免社会对公司的负面情绪。

最近有关仓库工人虐待和恶劣就业条件的指控，使该公司陷入了亲工会的社会团体的困境。

AWS 还为亚马逊带来了一些独特的风险，因为他们的服务器处理的个人购物者和商业客户的数据量都令人难以置信。确保减少网络安全漏洞的可能性仍然是该公司的首要任务。

总结

尽管该公司过去一年表现不佳，但其强劲的业务基本面、巨大的经济护城河和庞大的规模仍然是未来经济增长的重要驱动力。

短期内，亚马逊的营业利润可能会继续停滞不前，零售销售也会疲软。尽管如此，亚马逊作为电子商务市场领导者的不可否认的地位，加上 AWS 的强劲增长，应该会让亚马逊在 2024 年回归。

该公司目前的股价相对于其过去和未来的预期价值被相对低估。

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