原标题：奈飞：有望靠广告业务重新翻身？

编译 | 华尔街大事件

题图来源 | pexels

概述

从长远来看，分析师认为有几种催化剂会增加奈飞的收入和盈利能力。奈飞最近推出了一个广告活动平台，预计到 2030 年将产生 40 亿美元的收入。此外，奈飞已经开始提供不同价位的替代计划，以扩大其客户群。此外，付费共享在加拿大取得了巨大成功，导致用户群比以往任何时候都大。

穆迪还将奈飞的信用评级上调至投资级，这有助于吸引机构投资者。最后，该公司已在 2023 年第一季度回购了 4 亿美元的股票，并计划在 2023 年剩余时间内加速回购。

从国内和国际所有平台来看，奈飞是流媒体领域的领导者。

奈飞 8-K

奈飞计划通过最终提供较低价位的计划来扩大其在全球的足迹。根据奈飞最近提交的文件，“随着时间的推移，我们调整了价格以满足当地需求并进一步加深我们的渗透率，包括在 2021 年 12 月将印度的价格降低 20%-60%。这些降价加上改进的板岩，帮助印度的参与度同比增长近 30%，而 F/X 中性收入增长在 2022 年加速至 24%（2021 年为 19%）。从这一成功中吸取教训，我们在第一季度降低了另外 116 个国家/地区的价格。虽然它们占我们 2022 财年收入的不到 5%，但我们相信，在这些市场中越来越多的采用将有助于使我们的收入长期最大化。”

以下是奈飞新定价等级的图片：

网飞

奈飞在“带广告的基本套餐”订阅方面取得了成功，并表示，“例如，在美国，我们的广告计划的总ARM（订阅+广告）已经超过我们的标准计划。”Basicwithads 允许奈飞向客户提供更低的价格点，同时通过广告产生额外收入。根据 Statista 的数据， 奈飞到 2023 年的广告收入估计将达到 5.61 亿美元，到 2030 年将再增加 40 亿美元。

付费分享

奈飞几个月前表示，他们将开始打击与订阅有关的密码共享。奈飞在他们的文件中表示，“在加拿大，我们认为这是美国的可靠预测指标，我们的付费会员基础现在比推出付费分享和收入之前更大。”奈飞预计美国也会出现同样的增长，但将推出时间推迟到第二季度末，以实施他们认为会带来更好体验的改变。我相信付费分享最初会降低奈飞的订户数量，但从长远来看最终会增加用户群。

评级

奈飞债务一直被评为“垃圾”债务，处于或低于 Ba1 的投资级别门槛。第一季度，穆迪将奈飞的债务上调至 Ba3，这是其企业生涯中的首次投资级别。此外，穆迪给出的前景是积极的，暗示投资等级可能会进一步上调。从垃圾级提高到投资级评级具有重大意义，最大的好处是机构投资者现在可以开始投资该股票，因为它现在是投资级。

股票回购

根据奈飞的 12/31/2022 10-K，该公司还有 44 亿美元用于股票回购。该公司在最近提交的文件中表示，他们预计将在 2023 年加速股票回购。随着公司准备动用 40 亿美元回购自己的股票，这表明他们有能力在 2023 年内提高股票价格的实力和信心。

财务绩效

尽管奈飞未能实现盈利和订阅增长，但重要的是要深入了解公司的业绩，并考虑到最近交易货币的波动，在 af/x 中性基础上查看数据。

从顶线的角度来看，在 af/x 中立的基础上，第一季度收入同比增长 4% 或 8%。此外，在 af/x 中立的基础上，第一季度每个会员的平均收入同比增长 4%。最后，国内和国际地区的收入增长如下：美国和加拿大增长 8%，欧洲、中东和非洲在 f/x 中性基础上增长 6%，拉丁美洲在 f/x 中性基础上增长 13%，以及在 af/x 中立的基础上，亚太地区增长了 10%。

从盈利能力的角度来看，营业利润率同比从 25% 下降到 21%。同比下降的原因是交易货币及其相应的 f/x 汇率的波动。此外，奈飞的营业收入超过了之前 16 亿美元的预期，而实际营业收入为 17 亿美元。管理层将这 1 亿美元的节省归功于持续的费用管理。最后，运营现金流为 22 亿美元，而上一期间为 9 亿美元。假设没有重大的外汇汇率波动，奈飞预计 2023 年全年将产生 35 亿美元的自由现金流。

指导和 DCF

奈飞在其最新的 8-k 中给出了指导，表示他们希望将营业利润率从 16.8% 提高到 18%-20%。此外，奈飞预计其季度收入将增长 3%，这意味着年增长率为 12%。根据这一指导，我决定在第一年采用 5% 的保守增长率，对 2022 年第二季度末推出付费共享的潜在初步阻力持谨慎态度。对于第二年，我显示了 10% 的增长率，然后将接下来的 4 个周期设置为等于 25% 的增长率。接下来，我通过我的模型运行了奈飞 18%-20% 的目标营业利润率指导，得到 21% 的 EBITDA 利润率。最后，我根据奈飞的资本结构和当前市场收益率，为奈飞选择了 7.6% 的 WACC。该分析得出的预计每股价值为 413 美元，而当前市场价值为 323 美元，这意味着比市场价值低 28%。

作者的计算

风险

第一个风险是围绕美国市场将如何对密码共享做出反应的不确定性。这可能会导致用户取消订阅并使用其他不禁止密码共享的流媒体服务。尽管在加拿大的推出是积极的，但无法肯定地说奈飞在推出此更新时会取得成功。

此外，自从流媒体越来越受欢迎以来，奈飞的竞争也越来越激烈。下图显示了所有最受欢迎的流媒体应用程序及其相应的市场份额：

统计学家

随着越来越多的流媒体服务进入市场，奈飞可能会失去市场份额给竞争对手。

最后，奈飞最近的 f/x 波动很大，导致盈利能力同比下降。如果 f/x 持续波动，奈飞的利润将继续恶化。

结论

总而言之，奈飞有多种催化剂，为投资者提供了买入机会。奈飞最近被穆迪和标准普尔提升为投资级别，为机构投资者的介入扫清了道路。此外，奈飞开始提供替代计划，预计将增加他们的订阅基础，同时到 2030 年将产生约 40 亿美元的广告收入。

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