原标题：“史上杠杆率最高”媒体并购遭唱空！Arete：派拉蒙(PSKY.US)或难驾驭华纳(WBD.US)合并后天量负债 目标价大砍至2美元

作者：智通财经赵锦彬

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智通财经 APP 获悉，据 Arete Research 分析指出，派拉蒙管理层或许缺乏足够的经验，以应对其与华纳兄弟探索公司合并后所产生的巨额债务。

这家拥有 CBS 及其他多家媒体业务的母公司，于今年 2 月底宣布将以 1100 亿美元收购华纳兄弟。尽管面临一定的监管障碍，该交易仍预计于今年 9 月完成。Arete 的分析师皮埃尔-玛丽·多尔纳诺（Pierre-Marie d’Ornano）在致客户的报告中指出，一旦交易落地，合并后的媒体巨头将承担高达 860 亿美元的总债务。

基于此，Arete 将派拉蒙的股票评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标股价大幅削减至 2 美元，这是相关统计的所有华尔街分析师中的最低预测。该目标价意味着，相较周四的收盘价，该股仍有约 79% 的下行空间。

Arete 在近日的报告中解释道，从历史经验来看，“大型媒体并购向来艰难”。他们将派拉蒙与华纳的交易形容为“迄今杠杆率最高的媒体并购案”，并直言“管理层是否有能力操盘如此高杠杆的资产负债表，尚不明朗”。

这一 2 美元的目标价，比富国银行分析师史蒂文·卡霍尔（Steven Cahall）给出的 7 美元次低目标价还低 71%。相比之下，Benchmark Co. 和摩根士丹利是仅有的两家给予“买入”评级的机构，其目标价分别为 19 美元和 14 美元。而追踪该股的 15 位分析师给出的平均目标价为 11.40 美元，预示未来 12 个月可能有约 22% 的涨幅。

针对外界质疑，派拉蒙发言人在一份邮件声明中表示：“派拉蒙管理团队已制定出清晰且严谨的资产负债表管理计划，并且我们已经领先于既定进度。我们的资本配置优先级始终如一：投资长期增长、恢复投资级信用指标，并在达成目标后向股东返还多余现金。”

上周四，派拉蒙股价收跌 4.3%，报 9.33 美元，为连续第四个交易日下跌，盘中跌幅一度高达 9.3%。今年以来，该股累计跌幅已超过 30%。

与此同时，Pentwater Capital Management 首席执行官马修·哈尔鲍尔（Matthew Halbower）在邮件中表示，该公司持有约 13 亿美元的华纳兄弟股票及约 4000 万美元的派拉蒙股票。他指出，交易完成后，“多个经验丰富的机构投资者将以每股 12 至 16 美元的价格，向派拉蒙注入总计 470 亿美元的股权资本”。他补充道：“研究分析师很难论证，派拉蒙的股票价值会低于这么多机构投资者愿意支付的价格。”

然而，多尔纳诺持不同意见。他在报告中写道：“媒体大型并购的历史记录乏善可陈，频频出现业绩不达预期的情况，主要受制于传统电视业务的持续萎缩、对流媒体业务过于乐观的预期，以及难以驾驭的资本结构。”他认为，本次收购“同样面临类似挑战，只是债务成本更高，且附加了更为严格的维持性契约”。

多尔纳诺进一步指出：“在我们看来，高杠杆的资产负债表需要特定的管理思路和技能，而这在派拉蒙团队中似乎并不明显。”他还提到，这种能力更多见于有线电视亿万富翁约翰·马龙（John Malone）旗下的公司，而派拉蒙目前的掌舵人是戴维·埃里森（David Ellison）。

尽管美国司法部已于上月结束对这项好莱坞巨型交易的反垄断调查，但仍有一些障碍尚未清除。多个州的顶级律师正在起草法律挑战，为提起反垄断诉讼铺路，俄勒冈州总检察长更呼吁将交易完成日期推迟 60 天。此外，英国政府也已对该交易表达了关切。

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