原标题：MELI 半年报前夕：Mercado Pago 到了从“冲规模”到“验质量”的临界点

作者：Lawrence Li

来源：点点出海

题图来源 | pexels

近年，海外数字信贷行业正在从单一借贷产品竞争，转向围绕用户账户和消费场景的综合金融服务竞争。

早期数字贷款平台主要依靠快速审批、小额现金贷获取用户，但随着监管环境变化、获客成本提升以及用户生命周期价值成为竞争核心，行业关注点正在从“放出去多少贷款”，转向“如何围绕用户建立长期金融关系”。

账户体系与信贷能力结合的模式，正在成为海外金融科技平台的重要增长方向。作为拉美领先的数字金融平台，Mercado Pago 正是这一趋势下最具代表性的案例之一。

根据 Mercado Libre 2026 年第一季度财报，公司金融科技业务高速增长：支付交易额（TPV）同比增长 50%，贷款余额同比增长 87%，Fintech MAU 达到 8300 万，再次刷新历史纪录。

伴随半年报披露窗口临近，资本市场当前关注点正在发生变化，不再只是关注 Mercado Pago 能否继续扩大用户和贷款规模，而是更加关注：

高速增长是否能够转化为稳定盈利？信用卡扩张是否带来新的风险压力？地区市场能否接得住大踏步扩张？

如同三张考卷，市场正在等待 Mercado Pago 从“冲规模”到“验质量”的答案。而这个结果，也将成为观察海外数字信贷行业下一阶段发展的重要窗口。

Mercado Pago 的海外信贷模式实践

过去，海外数字贷款行业的发展逻辑较为简单：

通过低门槛借贷产品快速获取用户，再依靠规模扩大实现收入增长。

这种模式在部分新兴市场仍然有效，但在竞争深化后，单纯依靠短期现金贷已经越来越难形成长期竞争优势。

相比之下，以 Mercado Pago 为代表的平台则体现出另一种范式：

先建立综合账户——这一周期往往较长——再通过支付和消费场景不断提升用户价值。

这种模式之所以扎实：核心在于，贷款不再是孤立产品，而成为生态内的一个环节。

Mercado Pago 最初依托 Mercado Libre 电商、线下 QR Code 收单等业务沉淀账户与交易数据，再叠加消费信贷、商户贷款、信用卡等金融产品，提升用户生命周期价值。

相比传统现金贷模式，这种生态型金融平台具备三个优势：

首先，支付和交易数据能够提供更丰富的风险判断依据。用户消费频率、交易金额以及场景信息，有助于平台提升信用评估能力。

其次，账户体系能够增强用户粘性。当支付、消费和金融服务逐渐集中于同一平台，用户迁移成本随之提高。

最后，信贷业务与支付生态能够形成正向循环。信用额度提升促进消费增长，而更多交易数据又进一步增强平台金融服务能力。

规模增长强劲，但增长驱动力正在变化

进一步从业务结构上看，2026 年第一季度，Mercado Pago 多项指标再创历史新高。

来源：Mercado Libre 财报

Q1 数据为半年报的质量兑现提供了基线参照，其中，贷款业务增长尤为亮眼。

2025 年第一季度至 2026 年第一季度，公司贷款余额增长超过 67 亿美元，其中信用卡余额增长超过一倍，占整体贷款组合比例由 41.7% 提升至 45.5%。

来源：点点数据整理制作

Mercado Pago 消费信贷仍是贷款组合扩张的重要基础，而信用卡业务正在成为新增贷款增长的重要驱动力。

点点数据分析认为，从长期业务逻辑来看，Mercado Pago 正进一步强化其消费金融生态，信用卡不仅带来贷款收入，也能够提升用户消费频次、支付活跃度和账户价值，增强平台金融服务深度。

但与此同时，信贷结构向消费金融倾斜，意味着更高的风险管理要求，增长驱动力从消费信贷转向信用卡，平台正进入一个需要用盈利和风险数据来验证增长质量的关键阶段，这也是半年报的核心看点。

半年报看点：增长质量能否兑现

1、净息差是否企稳

当前 Mercado Pago 最大的市场关注点，是盈利能力压力。

2026 年第一季度，公司税后净息差 NIMAL 从 2025 年同期的 22.7% 下降至 17.8%，下降近 5 个百分点。

来源：点点数据整理制作

虽然贷款余额高速增长，但信贷业务收益率阶段性承压。根据一季度财报电话会信息，NIMAL 下降主要来自信贷组合结构变化和扩张阶段的前置成本压力。

第一，信用卡业务占比快速提升。信用卡是 Mercado Pago 构建长期金融关系的重要产品，但在业务扩张初期，公司需要提前计提潜在损失准备，而利息收入则随着用户使用和余额积累逐步释放，因此短期会对收益率形成压力。

第二，公司主动延长部分贷款期限，以扩大用户融资规模并提升长期信贷价值，但更长周期意味着更高的初始准备金需求，同时增加提前还款等风险因素。

第三，公司仍处于金融生态扩张阶段，通过数字账户、支付基础设施和信贷能力建设扩大用户关系，这也使短期盈利表现让位于长期增长目标。

因此，目前利润率承压并不能简单等同于资产质量恶化，更像是 Mercado Pago 在从支付平台向综合金融平台升级过程中，主动承担的阶段性投入。

但对于资本市场而言，核心问题仍然是：这些投入能否最终转化为更高的用户价值和盈利能力？

如果半年报数据显示 NIMAL 企稳甚至回升，市场将认为前期信贷扩张和产品投入开始进入收益释放阶段，盈利验证逻辑成立，估值修复空间有望打开；如果 NIMAL 继续下行，则意味着“以利润换增长”的阶段仍将持续，市场对信贷质量和盈利拐点的验证时间也将进一步后移。

2、信贷扩张是否带来风险压力

截至 2026 年第一季度，公司资产质量整体仍保持稳定：15-90 天逾期 NPL 仅小幅回落 0.2 个百分点至 8%，拨备覆盖率小幅下滑 0.2pct 仍维持 26.2% 的高位，风险缓冲充足。

但市场关注点并不只是当前风险水平，原因在于信贷风险通常具有滞后性。

2025 年以来，公司贷款规模快速增长，尤其信用卡余额扩大明显，因此未来几个季度将成为验证信用周期的重要阶段。半年报仍需要重点观察：

新增贷款客户风险表现；

信用卡组合迁移情况；

拨备水平是否继续提升；

风险成本是否侵蚀利润。

如果半年报数据显示新增贷款客户风险表现稳定，信用卡组合迁移正常，拨备水平与风险变化保持匹配，市场将认为当前信贷扩张仍处于可控范围，进一步认可 Mercado Pago 从支付平台向综合金融平台升级的逻辑。

反之，若逾期率持续上升、风险成本明显侵蚀利润，或拨备增长无法覆盖资产质量变化，则意味着信贷扩张带来的收益尚未完全覆盖风险成本，市场可能重新评估其增长质量。

国家布局

虽然 Mercado Libre 在多个拉美市场布局，但真正决定未来增长节奏的主要是巴西、墨西哥和阿根廷。

1、巴西：当前核心战场

2026 年第一季度，公司约 54% 的收入来自巴西。

这里拥有最大的用户规模，也是信用卡、Open Finance、财富管理等金融产品最成熟的市场。

根据点点数据监测，截至 2026 年 6 月，Mercado Pago 巴西月活用户达到 6149.9 万，同比增长 34.4%，一年新增超过 1573.5 万用户。

来源：点点数据

但与此同时，巴西市场已经进入更成熟阶段。

点点数据分析认为，随着用户规模持续扩大，巴西市场对于 Mercado Pago 正在逐步进入从“规模增长”向“用户价值深挖”转变的新阶段。

未来竞争重点不再只是扩大用户数量，而是提升账户活跃度、金融产品渗透以及单用户贡献价值。

2、墨西哥：新的增长曲线即将形成

相比巴西，墨西哥仍处于数字金融渗透提升阶段。墨西哥现金使用比例较高，金融账户覆盖率仍有提升空间，为数字支付和金融服务发展提供了较大的增长空间。

根据点点数据监测，Mercado Pago 在墨西哥表现，用户获取还只是仅算平稳。

数据来源：点点数据

好在动作再加大，2026 年 6 月，Mercado Libre 宣布将在墨西哥投资约 46 亿美元，重点方向包括物流、技术以及 Mercado Pago 金融服务，并持续推进银行牌照布局。

如果未来获得更完整金融牌照，Mercado Pago 有望进一步拓展储蓄、工资账户以及更广泛信贷服务。

对于资本市场而言，墨西哥不仅意味着收入增长，也代表 Mercado Pago 从支付平台向更完整数字金融服务体系演进的重要机会。

相比巴西市场进入深度经营阶段，墨西哥仍具备较强的用户扩张潜力，其未来价值更多体现在金融基础设施完善后的长期增长空间。

3、阿根廷：高渗透市场中的生态价值

阿根廷是 Mercado Libre 和 Mercado Pago 最早布局的核心市场之一，也是数字支付和金融服务渗透较高的拉美市场。

不过受宏观经济波动影响，阿根廷市场增长环境相对复杂，以 Google Play 市场为例 Mercado Pago 2026 年上半年榜单排名波动提高，在第 4 至 23 名之间震荡。

数据来源：点点数据

相比巴西和墨西哥，阿根廷对于 Mercado Pago 的战略意义更多体现在用户生态深化和区域卡位层面。作为公司的核心市场之一，阿根廷承担着巩固用户基础、完善金融生态的重要作用。

从区域布局来看，Mercado Pago 正进入“成熟市场深耕”和“高潜市场扩张”并行阶段：巴西关注盈利能力与运营效率，墨西哥承担增长空间，阿根廷则发挥生态稳固和战略卡位作用。如何平衡规模增长与运营效率，将成为下一阶段增长质量的重要观察点。

从半年报视角看，巴西用户变化所反映的运营压力、墨西哥大规模投入后的增长兑现节奏，将是判断区域增长质量差异的重要信号，区域部分数据值得长期关注。

结语：Mercado Pago 正在进入“质量验证阶段”

过去几年，Mercado Pago 证明了数字金融平台可以依托支付入口扩大用户规模，并通过账户体系、支付服务和信贷产品持续提升用户价值。

但随着业务规模进入新的阶段，市场关注的重点也正在从“能否增长”转向“能否持续创造价值”。作为 Mercado Libre 金融业务的重要增长引擎，Mercado Pago 的表现也将成为本次 MELI 半年报市场关注的核心。

具体来看，市场焦点将集中在如下三个方面：

第一，信贷规模扩张是否能够进一步转化为盈利改善；

第二，信用卡业务增长能否在扩大金融价值的同时保持风险成本可控；

第三，墨西哥等新市场能否复制平台生态优势，实现规模化增长。

如果 Mercado Pago 能够完成从“支付入口型平台”向“可持续盈利的数字金融生态”的转变，其长期增长逻辑和估值空间仍有望进一步强化。

（附：6 月拉美地区财务金融 TOP30 应用榜）

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