原标题：对赌失败后，它靠两款SLG年入46亿元：这家低调大厂的出海长青路

作者：游戏陀螺

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在全球移动游戏市场中，SLG（策略类游戏）以其高 ARPU（单用户平均收入）、长生命周期以及极高的买量门槛，一直被视为游戏出海的深水区。在这个日新月异、高度内卷的赛道中，能够实现单款产品长达数年稳健运营的厂商屈指可数。

神州泰岳（壳木游戏母公司）便是其中之一。这家以运营商 ICT 运维起步的上市公司，不仅成功跨界，更是将旗下游戏业务打造成了行业的标杆——从 2014 年并表（收购壳木游戏）首年的 0.84 亿元游戏收入，到 2024 年峰值的 46.62 亿元。本文将基于神州泰岳上市以来的财报，梳理这家低调大厂游戏业务的发展脉络。

跨界并购与阵痛期：顶住对赌失败，保留火种（2009–2015）

神州泰岳游戏业务的起点，可以说是源于一场在当时备受市场争议的跨界并购。

2009 年，神州泰岳作为首批登陆深交所创业板的企业之一，主营业务为向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供 IT 运维管理的整体解决方案，以及以“飞信”、“农信通”为代表的移动互联网开发及运维支撑服务业务。

2011 年，由李毅等人创立的壳木软件推出了 SLG 手游《小小帝国》（Little Empire）。凭借该产品，壳木游戏成为了中国最早一批出海的手游团队，也是中国大陆获得 Google 官方 Top Developer 认证的手游开发团队之一。

基于对移动互联网内容端价值的预判，2013 年 8 月，神州泰岳发布公告，拟以 12.15 亿元收购天津壳木 100% 股权，并于 2014 年 4 月完成交割。彼时，壳木的营收几乎全部依赖已上线两年的《小小帝国》，这起跨界收购，在业界引发了广泛质疑。

随后的整合期印证了市场的担忧。根据壳木 2013-2016 年的业绩承诺（0.8/1.1/1.5/2.0 亿元净利润），2014 年并表 9 个月，壳木营收仅为 1.05 亿元、净利润 8985 万元，未能完成首年 1.1 亿元净利润的承诺；2015 年，由于《小小帝国》逐渐疲软且新游戏上线推迟，壳木营收进一步降至 9196 万元、净利润 7578 万元，仅完成当年业绩承诺的一半。

更为严峻的是，为了加大游戏推广发行力度，神州泰岳当年的销售费用同比激增 83.73% 至 1.63 亿元（主要系手机游戏发行业务及互联网创新业务的推广发行费增加所致）。

尽管连续两年对赌未达标、成本攀升，管理层仍选择坚守，这也为后续 SLG 核心产品线的爆发保留了火种。

核心驱动引擎：两代 SLG 重磅产品相继推出（2016–2023）

熬过产品青黄不接的阵痛期后，壳木游戏在其聚焦的 SLG 赛道迎来了业绩爆发。

1. 破局者：《战火与秩序》（War and Order）

2016 年 4 月，壳木第二代核心产品《战火与秩序》面向全球上线。该产品迅速完成了市场验证，截至 2016 年 12 月末，该游戏的单月流水超 6000 万人民币，全年贡献收入 2.18 亿元（占公司游戏收入 61.55%），带动整体游戏收入达到 3.54 亿元（同比增长 122.7%）。在此支撑下，壳木实现净利润 2.05 亿元，压线完成了最后一年的业绩对赌承诺。

次年，公司敏锐捕捉到海外买量红利，果断加注：《战火与秩序》单款推广费高达 3.37 亿元，占总收入（5.6 亿元）的比例高达 60.18%。尽管高额投放导致当年壳木净利润阶段性回落至 1.31 亿元，但这一举措成功夯实了产品的基本盘，并为后续管线研发提供了稳定现金流。

来源：2017 年神州泰岳财报截图

2. 接棒大作：《旭日之城》（Age of Origins）

2019 年 3 月，壳木开启了末世生存题材 SLG《旭日之城》的正式推广。结合题材红利与 2020 年全球疫情带来的宅家红利，该游戏迎来了超级增长周期。

2019 年，《旭日之城》年收入 2.1 亿元，年末月流水近 800 万美元，2020 年，其收入跃升至 13.17 亿元，年末月流水突破 2000 万美元；2021 年至 2023 年，其收入实现了 17.79 亿、22.25 亿、31.54 亿元的三连跳跨越。2023 年 Q4，《旭日之城》单季流水更是创下 9.26 亿元的新高。与此同步，该游戏当年推广费也攀升至 10.86 亿元的历史峰值。

来源：2023 年神州泰岳财报截图

而到 2023 年，《战火与秩序》与《旭日之城》这两款核心大作的累计充值流水双双突破 10 亿美元大关。两代产品的成功接力，奠定了神州泰岳在中国游戏出海厂商中的头部地位。

成熟期的精准缩量：从规模导向转向利润导向（2024–2026H1）

2024 年是神州泰岳游戏业务发展史上的一个标志性拐点。随着《旭日之城》步入产品生命周期的成熟阶段，叠加疫情红利消退，公司在经营策略上作出了调整。

2024 年，游戏业务收入达 46.62 亿元（微增 3.66%），呈现自然见顶态势。面对增量瓶颈，管理层没有选择继续堆高推广费，而是主动切换至“精准营销、适度控制投放支出”的模式。当年，核心产品《旭日之城》的推广费从上年的 10.86 亿元骤降 39% 至 6.61 亿元，整体销售费用下降 31.53%。

来源：2024 年神州泰岳财报

这一战略收缩带来了可观的财务回报。在收入微增的情况下，壳木净利润创下 15.52 亿元的历史新高，净利率飙升至 33.3%。

进入 2025 年至 2026 年上半年，随着产品矩阵整体进入自然回落期，收入端出现不可避免的下滑：2025 年游戏收入 39.06 亿元（-16.22%），2026H1 游戏收入进一步降至 16.68 亿元（-17.73%）。然而，公司利润仍展现出较强韧性。在存量用户足以维持系统自我造血的阶段，边际买量回报下降，公司继续大刀阔斧地压缩投放预算（2025 年销售费用降至 7.31 亿元，2026H1 仅为 2.57 亿元）。

最终财务表现是，2025 年壳木净利润仍高达 12.58 亿元（净利率 32.2%）；至 2026H1，其净利率依旧维持在 31.8% 的高位（期内净利 5.31 亿元）。

这充分证明，SLG 产品进入成熟期后，厂商通过精细化成本控制，依然能保持不俗的盈利能力。

结语

纵观神州泰岳游戏业务的发展历程，其之所以能实现十余年稳健增长，关键在于长期聚焦 SLG 赛道。“聚焦全球游戏市场，研发精品游戏”始终是其游戏发展战略。

具体来看，面对成长期项目，公司敢于前置投入。传统 SLG 具有大 R 价值后置、重买量的特征，厂商必须在买量上敢于投入。例如，2019 年《旭日之城》推广首年，推广费达 2.70 亿元，推广费率高达 128.6%，甚至高于当年 2.1 亿元收入。与此同时，对不及预期的项目，公司则果断止损：《War of Destiny》于 2022 年停止投放；《无尽苍穹》（Infinite Galaxy）推广费从 2021 年的 2.41 亿元（超过当年 2.3 亿元收入）逐年削减至 2025 年的约 1 万元（对应收入约 1 亿元）；2025 年，测试数据未达标的《荒星传说》被计提 800 万元减值并终止项目。

凭借这套高度系统化的长青打法，神州泰岳在 SLG 赛道建立了深厚护城河。但随着主力游戏先后进入成熟回落期，公司也面临新旧产品接力的压力。下一波业绩增长将高度依赖《Xcity》《Mafiapoly》（原名“代号：MN”）等处于测试阶段的新游。值得注意的是，这两款 SLG 新游均加入了轻度模拟经营元素。若新旧产品接力不畅，游戏板块规模仍存在进一步收缩的风险。

不过，财报显示，2026 年上半年，神州泰岳 AI 应用与云服务板块收入达 14.21 亿元，同比增长 166%，规模首次逼近游戏板块（16.68 亿元）。但该板块当前毛利率相对较低，主要受外购成本增加影响。这或许意味着，在游戏业务承压的同时，公司正在孕育新的增长曲线，但其盈利质量仍有待观察。

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