原标题：业务停滞不前，奈飞已经见顶？

编译：美股研究社

题图来源 | pexels

奈飞从第 52 周的低点上涨了近一倍，使该公司的市值重新超过 1400 亿美元，然而，正如我们将在本文中看到的那样，该公司仍然充满风险，业务停滞不前，这表明它不再是一项有价值的投资。

介绍

随着市场的作用变得越来越重要，奈飞被迫成为潮流的跟风者，在宣布长期放弃广告业务后，该公司最近宣布了一个广告支持层级，因为奈飞需要一种方法来实现收入最大化，并降低客户直接支付的成本，这一策略的发展如何还有待观察。

与此同时，在意识到传统媒体模式有许多优势之后，该公司被迫放弃了视频游戏业务等雄心壮志，并加大了影院电影的发行力度。

奈飞的核心问题在于他们没有别的办法可供选择，他们只是一家流媒体公司，仅此而已。像迪士尼这样的传统媒体公司往往有着多样化的来源，比如主题公园、影院上映、流媒体和有线电视等。这意味着奈飞需要从单一业务中赚取全部收入。

奈飞发布新剧，却没有额外收入，即使迪士尼没有从流媒体服务节目中赚到额外的钱，它也能赚到玩具销售、公园参观和游轮的门票，使它的业务更加稳健，使公司能够接受流媒体业务的低利润率。这对奈飞来说很难。

该公司终于稍稍拓展了广告业务，但会不会为时过晚?

财务

从财务上看，奈飞的业绩指引表明财务方面仍在处于停滞状态。

来源：奈飞财报

该公司最近一个季度的收入低于 79.3 亿美元，环比略有下降。到 2022 年第一季度，该公司的收入保持相当稳定，该公司预测 2022 年第四季度收入将减少 1.5 亿美元，导致公司收入同比增长 0.9%。

预计该公司 2022 年第四季度的营业利润率将大幅下降，此前该公司通过将费用转移到第四季度，在第三季度实现了更高的利润率，该公司预计，本季度稀释后每股收益仅为 0.36 美元。

奈飞的风险在于定价权。

奈飞的追随者现在认为，由于该公司继续提高价格并惹恼了用户，该公司正在亏损，该公司将此归咎于账号共享和外部竞争的加剧。然而，抛开所有这些因素不谈，主要的结论是，该公司的定价权已被大幅削弱。它不能再继续快速提高价格。

HBO 最近将价格提高了 1 美元/月，这表明竞争对手整体上可能会提高价格，但在此之前，我们预计奈飞将无法大幅提高利润率。

观点

奈飞创造了一个新的行业，并且在这个行业中占据了举足轻重的地位。该公司是世界上最大的流媒体服务公司，每年产生数百亿美元的收入，也是世界上最大的内容生产商之一，目前每年在内容上的支出近 200 亿美元。

不幸的是，其他大型媒体公司在它的身上看到了流媒体的机遇，并大举进军，奈飞谈到其竞争对手正在亏损是对的，但这并不意味着他们会停止亏损，因为他们从其他业务中赚了数十亿美元。

与此同时，奈飞的定价权已经被削弱，我们预计该公司的财务状况不会持续良好。该公司需要赚取可观的利润来证明其估值合理，我们预计它将很难做到这一点，未来股东将回报一般。

对于那些寻找潜在投资的人，我们推荐潜在的配对交易。投资者可以做空奈飞，并投资于 Warner Bros 和迪士尼。这将使投资者能够利用市场或娱乐行业的复苏，同时利用我们对奈飞持续疲软的预期。

全球还有很大一部分人无法访问互联网或使用流媒体服务，因此，还有一个巨大的未开发市场，而奈飞是流媒体市场上最大的参与者，随着市场的持续增长，奈飞将能够提高其市场定位。

结论

奈飞似乎已经达到了它的顶峰，该公司对下一季度同比增长的预测将降至个位数以下，对即将到来的季度收入预期也将下降，整体年化收入似乎已经见顶。与此同时，该公司近期强劲的利润率也将受到冲击。

公司流通股基本持平，甚至略有减少，然而，该公司的 FCF 基本上为零。该公司没有办法解决这个问题或调整增长，但以其市值计算，它需要 150 亿美元的稳定长期自由现金流或 50% 的收入。

因此，我们认为奈飞的估值仍被严重高估。

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