原标题：撤销上市申请，“越南小腾讯”VNG何时盈利？

作者：Fanie

来源：鲸维度（ID：WhaleDimension）

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递交招股书不足半年，有着“越南小腾讯”之称的 VNG 公司就撤回了申请。

1 月 19 日，越南互联网公司 VNG 已撤回其在美国的首次公开募股申请。VNG 没有透露撤回原因，也没有透露未来 IPO 时间，但计划在未来提交一份新的注册文件。

市场上有消息称，VNG 是因为公司无法在限定期限完成注册因而选择退出，但 VNG 也将会在今后继续探索上市机会。

作为越南的互联网巨头之一，VNG 的发展究竟如何？

腾讯是外部最大股东

2004 年，VNG 前身——VinaGame 成立，其业务就是做游戏的代理发行。

为了引进游戏，VinaGame 的创始团队找了不少游戏公司谈合作。彼时，愿意将游戏代理权交给的 VinaGame 只有金山软件。金山软件将热门游戏《剑侠情缘》的越南代理权以 16 万美元的价格交给 VinaGame，VinaGame 付了 5 万美元的预付款后，还花了 1 万美元在金山软件学习游戏运营、推广、维护等。

《剑侠情缘》越南版上线后，就成为越南最受欢迎的游戏之一。2008 年，VinaGame 正式更名为 VNG。

随后几年里，VNG 在游戏发行方面也一直与中国游戏厂商联系密切。金山软件、网易、腾讯、完美世界等游戏厂商均是 VNG 的合作伙伴。

除了借着《剑侠情缘》打响名头外，VNG 的发展也有着腾讯的助力。2008 年腾讯拿下了 VNG 20.2% 股份，之后几年里持续注资。招股书显示，目前腾讯持有 VNG 47.4% 的 A 类股票，拥有 23.2% 的投票权，是最大的外部股东。而 VNG 的创始人黎洪明持有 88.2% 的 B 类股票，拥有 45% 的投票权。

在游戏外，VNG 的业务拓展至媒体、通信、移动支付等领域。资料显示，自 2007 年开始，VNG 相继推出了越南版 QQ Zing Chat、越南版 QQ 空间 Zing Me、越南版微信 Zalo、越南版微信支付 ZaloPay。

2014 年，VNG 就成为了越南首家独角兽公司。VNG 在招股书中表示，根据 Newzoo 对 2022 年越南手机游戏市场的计算，VNG 的移动游戏总收入占越南市场的 39.2%，是越南排名第一的游戏发行商。根据弗若斯特沙利文，以 MAU（月活跃用户人数）数据计算，Zalo、Zing MP3 和 Bao Moi 应用程序分别是 2022 年越南排名第一的聊天软件、音乐流媒体和在线新闻应用程序。

游戏依赖严重

虽然 VNG 是越南当地的互联网巨头，但其仍然面临亏损问题。

招股书显示，VNG 的收入从 2020 年的 58372 亿越南盾增加至 2022 年的 75222 亿越南盾，复合年增长率为 13.5%。

而 VNG 的亏损却在扩大。2020-2022 年，VNG 净亏损分别为 6506 亿越南盾、7323 亿越南盾和 20638 亿越南盾，2023 年上半年，净亏损 6517 亿越南盾。三年半时间总共亏损了 40984 亿越南盾，以目前的汇率计算，约合 1.68 亿美元。VNG 更是在招股书中表示，未来仍可能无法实现或维持盈利。

在收入结构上，VNG 虽有游戏、通信和媒体、金融科技、长期机会四大业务，但其收入主要来自游戏。2020 年-2022 年，游戏分别贡献了 82.8%、86.5% 和 80.0% 的收入，在 2023 年上半年游戏收入占比 81.7%。

具体来看，VNG 的游戏收入也主要来自爆款游戏，2020 年-2022 年，以及 2023 年上半年，公司的五大游戏分别贡献了游戏收入的 54.1%、56.9%、49%、44.1%。同一时期，VNG 来自代理发行腾讯和金山软件的游戏获得的收入，分别占其总收入的 30.6%、40.7%、29.4%、27%。

VNG 表示，如果没有与第三方游戏开发商保持良好关系，可能会损害游戏业务和财务状况。

为了摆脱对第三方游戏开发商的依赖，VNG 也在着力提高自身的游戏开发水平。2017 年，VNG 就推出了主攻休闲游戏的 ZingPlay，以此为核心平台发布自研休闲游戏；同时，VNG 还战略投资了中国香港 Dorocat、韩国 Haegin 等独立游戏工作室，在北京、越南分别了成立 Galaxy Game Studio、Mad Poly Games Studio 游戏工作室。

从收入贡献来看，VNG 在游戏自研上还有很长的路要走。其在招股书中表示，公司目前针对硬核游戏玩家市场自主开发了一些游戏，但仍未出现像代理运营游戏中的类似爆款。

全球化难题

VNG 的成长很大程度上依赖于越南市场。

根据越南统计总局发布的数据，2023 年底，越南的人口约为 1.003 亿人。据弗若斯特沙利文数据，越南 2022 年的智能手机用户数量为 7550 万，渗透率为 76%，预计到 2027 年，智能手机用户数量将达到 9360 万。

对比越南的智能手机用户数量，VNG 的用户数量增长已遭遇瓶颈。游戏 QAU（季度活跃用户）在 2023 年第二季度为 7840 万，QPU（季度付费用户）为 410 万；同时期，社交应用 Zalo 的 MAU（月活跃用户）为 7500 万。

因此，2019 年，VNG 定下了“2332”目标——到 2023 年，VNG 的目标是拥有 3.2 亿全球用户、3200 万新产品（如 ZaloPay、VNG Cloud、AI 等）用户，以及 32 万商业客户。

按其收入来看，其出海也主要靠游戏。2023 年，腾讯将《合金弹头：觉醒》将中国港澳台地区及部分东南亚国家等 8 个市场的发行工作交给了 VNG。同年 8 月，《合金弹头：觉醒》首次登陆东南亚市场，便成为当月东南亚下载量最高的手游。

在自研游戏方面，VNG 主要通过 ZingPlay 平台，进军东南亚国家和拉丁美洲等地的休闲游戏市场。

而东南亚的游戏市场竞争，在中国游戏厂商的出海下已经日趋激烈。腾讯、网易、米哈游、莉莉丝、点点互动等游戏厂商均在出海，有着优质游戏产品押注东南亚市场。

同时，发家于新加坡的 Garena，相继拿下了《鹿鼎记》《英雄联盟》《地下城与勇士》《FIFA Online 3》等多个爆款游戏在东南亚的代理权。2018 年 11 月，Garena 还宣布与腾讯达成 5 年期发行协议，将优先获得腾讯旗下游戏在中国台湾地区、印尼、泰国、菲律宾、马来西亚以及新加坡等地的优先发行权。

此后，Garena 推出了自研游戏《Free Fire》，与腾讯天美工作室联合开发的《传说对决》。发布至今，《Free Fire》成为了全球热门游戏之一，Garena 从发行代理转型为拥有自研能力的游戏厂商，成为了 VNG 在东南亚的主要对手之一。

缺乏自研作品的 VNG，显然很难在游戏竞争中占据更有话语权的地位。而处于亏损下的 VNG，能有多少资金来补足自研能力，早日推出爆款自研产品呢？

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