原标题：市场份额上升，Roku将成“大赢家”？

来源：美股研究社

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在过去几年迅速变化的众多用户偏好和消费行为中，用户对电视内容和在线媒体的消费一直处于最前沿，通货膨胀是迫使媒体消费行为迅速转变的主要因素之一。许多在线流媒体平台迅速涨价，导致免费广告支持的流媒体平台兴起，例如 Roku 的 Roku Channel。

然而 2024 年到目前为止，Roku 的日子并不好过，其糟糕的 2023 财年第四季度收益报告未能延续前一季度 2023 财年第三季度收益报告的成功。自今年年初以来，Roku 今年已下跌 35%，如下图所示。

自今年早些时候发布激烈的 2023 年第四季度报告以来，出现了一些积极的迹象，有利于 Roku 的业务。

首先，Roku 的同名频道 Roku Channel 似乎已在电视使用量方面占据市场主导地位，如下表 B 所示。根据尼尔森的观众收视行为数据，Roku Channel 在所有电视平台的电视使用量（以分钟数计算）中占据了 1.5% 的市场份额。

除此之外，其他提供免费广告支持内容的电视台，如 Tubi，也获得了份额，这表明用户花费更多时间观看和浏览免费广告支持电视内容或在 Roku 自有频道和 Tubi 上观看的 FAST 内容。

这也对应于使用 Roku 电视平台的各设备流媒体家庭数量的增加，这些家庭花费更多的流媒体时间观看 Roku 平台上的内容。

如上图所示，流媒体时长在过去几个季度稳步上升，并在最近的第一季度录得 23% 的增长。虽然 ARPU 确实令市场感到意外，下降了 4.2%，至每位用户 39.9 美元，但这一数字在 2024 财年第一季度似乎已在一定程度上恢复正常。流媒体时长的增加以及 ARPU 的初步正常化，使得 Roku 能够以对平台有利的价格向广告商出售广告资源。

其次，Roku 在拓展广告业务方面也取得了一些重大进展，除了 Roku 在过去几个月已经见证的使用顺风之外，这也可能使该平台受益。

最近，Roku 推出了自己的广告交易平台，允许广告商直接在 Roku 平台上购买和竞标广告资源。基于受众的广告决策和程序化广告购买功能应该会吸引广告商在 Roku 平台上花钱。

此外，Roku 最近还与领先的 DSP Trade Desk 合作，将 Roku 的广告库存开放给 Trade Desk 庞大的需求侧广告商网络。这些产品公告大多是在 Roku 第一季度财报电话会议之后发布的，管理层在会上透露了他们的战略努力，即向更多广告商开放 Roku 平台，而不是将其保留为一个封闭的平台。

这一战略转型已带来实实在在的回报。第一季度，我们继续看到程序化广告支出占我们平台上视频总投资的百分比有所增加，这对我来说凸显了我们产品的优势和吸引力。我们的战略不仅仅是扩大我们运营的平台，还在于深化这些关系。因此，我们让广告商更容易与我们一起以程序化方式执行广告活动，让他们更容易使用 Roku 库存。

Roku 的这些评论和后续举措与 Roku 首席执行官在同一电话会议上阐述的高层战略相契合，该战略将把推动更高的广告需求作为推动更高平台增长的首要任务之一。

平台收入增长对 Roku 来说至关重要，其在 2019 财年至 2021 财年的复合年增长率为 74%，但在 2021 财年至今的复合年增长率仅为 15% 左右。

我相信 Roku 向更多广告商和 DSP 开放其广告系统的做法是正确的，而用户对 Roku 平台的使用增加所带来的额外好处将激励广告商在未来在该平台上投入更多资金。

该公司在调整后似乎处于盈利状态，但使用传统指标（例如价格/销售额或企业价值/销售额）的销售预测来对该公司进行估值。

该公司在未来两年（截至 2025 财年）内可实现约 10% 的销售额增长，因为 Roku 广告平台产品的扩张可能会增加该平台的广告支出，而该公司渠道和平台的市场份额则保持稳定。不幸的是，当分析师观察到该公司的预期销售额为市销率的 2.3 倍或预期销售额为企业价值/销售额的 1.7 倍时，投资者似乎对 Roku 极为悲观。

与 Roku 相比，标普 500 指数的长期预期增长率通常约为 4.8%，预期销售倍数为 2.2 倍。相对而言，这表明 Roku 在进入 2024 年下半年时将有显著的上涨空间。根据对 Roku 今年销售增长的预测，Roku 的估值倍数至少还有扩大至 4-5 倍的空间。

随着我们进入下半年，竞争将成为关注的焦点，不仅在设备领域，不同的流媒体设备和电视 OEM，尤其是低成本 OEM，直接与 Roku 的流媒体设备产品竞争，而且在广告领域，Roku 可能无法通过其最近的一系列广告产品获得其争夺的广告预算份额。

对于 Roku 来说，在未来展示更高的 ARPU 也很重要。在 2023 财年第四季度财报电话会议上，管理层提到，由于来自国际地区的流媒体用户激增，尤其是墨西哥和巴西等地区，ARPU 受到了打击。虽然该公司没有按地区公布 ARPU，但管理层透露，北美用户的 ARPU 持平，但该公司需要做更多工作来提供未来 ARPU 的轶事，特别是因为该公司的调整后 EBITDA 利润率低于 5%。

尽管 Roku 在转型为下半年赢家的道路上仍然存在风险，但该公司在渗透电视使用时间以及部署更多广告产品方面取得的进展令人感到鼓舞，这些产品应该会更吸引广告商增加在该平台上的支出。这使得 Roku 成为 2024 财年下半年的赢家。

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