原标题：印尼股市熔断后，主打消费升级的连锁咖啡新势力Fore要上市了

作者：墨腾创投（ID：MomentumWorks）

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题图来源 | pexels

印尼股票市场上周出了一个大 bug 之后，本土的连锁咖啡品牌 Fore Coffee 要上市了。

3 月 18 日，印尼股票交易所综合指数突然下跌 5%，触发了熔断机制。当天，印尼股票交易所主席 Iman Rachman 表示市场突然下跌由外部和内部因素综合造成，而市场的不确定性也“让很多投资者选择了在场外观望”。

印尼股指在新总统普拉博沃·速比羊驼上任之后其实就差不多一直在下跌，比起一年前跌去了将近 15%。

未经证实的消息称，3 月这次股指的突然下跌和传闻财政部长慕燕妮（Sri Mulyani）辞职有关系。慕燕妮在 2005-2010 以及 2016 年之后长期担任财政部长，经历了三位总统的四个任期，广受业界和投资者尊敬。普拉博沃当选后，她是否留任一度被当成了印尼今后五年经济发展的一个风向标。

面对传闻，总统办公室和慕燕妮本人都出来辟谣，说没有辞职的打算。但是股市的走势也反映了市场对普拉博沃一些新政策以及印尼大盘经济的一些担忧。

股指大跌的第二天，印尼连锁咖啡新势力品牌 Fore 发布了招股书，宣布即将在印尼股票交易所 IPO，募集大约 2300 万美金的资金。

公司打算发行最多 1.88 亿股，占 IPO 之后总股本的 21.08%。发行价格区间定在了 160-202 印尼盾每股，募资总额上限在 379.76 亿印尼盾（也就是上面提到的 2300 万美金）。 

主打消费升级

根据招股书，Fore 现在主要的业务是连锁咖啡品牌 Fore Coffee，专注于烘焙咖啡。目前销售渠道主要通过三种不同规模的直营门店（Flagship、Medium 和 Satellite）以及线上的自有 app 加上 Grab 和 Gojek 两个外卖平台。

相对于印尼主要的竞争对手，走大众化路线的 Kopi Kenangan 还有更加下沉的 Janji Jiwa，Fore 比较重视本土化口味、特色产品和季节性新品，比如 Pandan Latte、Butterscotch Sea Salt Latte 等创新饮品。打折之前的定价 Fore 是要比 Kopi Kenangan 高很多的。

根据招股书，Fore 的主要定位专注于中产阶级的消费升级趋势，打造“高品质、可负担（premium affordable）”的产品组合。调查也显示 Fore 的消费者的购买动机 37% 为社交、22% 为“享受门店氛围”。

这个策略对不对，见仁见智吧。因为竞争对手选择的下沉市场，可能更不好做。

相对于 Kopi Kenangan 在新加坡、马来西亚和菲律宾拓展以及通过罐装咖啡进军快销渠道，Fore 的拓展节奏要节制得多。比如 Kenangan 现在有 900 多家门店，包括 100 家左右的海外门店；而 Fore 目前只是在新加坡市中心年轻人泛滥的 Bugis Junction 开出了一家海外门店。

下图是 Fore 新加坡门店周末的上座情况：

Fore 的招股书里面也没有透露目前的总门店数量，但是我们算下来应该是 220 家左右。Fore 的招股书里面倒是提到了公司的“多元业务发展”，包括国际业务，甜甜圈连锁子品牌以及烘焙业务子公司。

招股书里面也提到，虽然经历过疫情的剧烈冲击，Fore 在一年后就恢复并实现了正向利润。2024 年前 9 个月 Fore 的门店同店销售增长为 42%，远超过全球平均的 5%（当然，和全球平均比这个有些莫名）。

IPO 募集的资金大部分会被用来投资新门店，包括 140 家 Fore Coffee 咖啡门店（76% 的 IPO 资金）和 39 家甜甜圈门店（18% 的资金）。另外 6% 的资金会用来作为运营资金，包括采购原料如咖啡豆、糖、奶、包装、租金和水电费等。

洗牌后的东南亚咖啡市场

瑞幸咖啡 2017 年成立并随后在 2019 年快速上市纳斯达克之后，东南亚的 VC 们掀起了一波复制瑞幸的浪潮。比如说马来西亚的 Zus、菲律宾的 Pickup、Rocket Internet 系扶持的 Flash Coffee、以及印尼的 Kopi Kenangan。

当然，从数字化能力上来对比，应该没有一家能够达到瑞幸的水平。比如说在线点单和门店 IOT/数字化水平等领域。不过，按瑞幸的标准来要求东南亚的连锁咖啡们其实是有点苛刻了，一来当地面临的外部环境、消费者心智和人才水平和中国很不一样，二来即使在中国国内在各个运营领域数字化做到瑞幸这样水平的也没几家 （茶姬算一个么？）。

几年下来，除了融资之外没有什么水平的 Flash 已经关闭了大多数市场、Pickup 在菲律宾也面临很多外来者的竞争压力、而在马来西亚面临瑞幸本尊竞争的 Zus 却进入了扩张快速轨道，最近在菲律宾势如破竹。

印尼的几家也确定性地走出了不同的路线。Kopi Kenangan 在印尼的开店数从 2022 年开始明显放慢，应该和整个资本市场开始重视盈利能力有很大的关系。不过最近好像调整了之后又开始重新加快了开店的速度。

对了，印尼还有极兔系的 Tomoro Coffee，使用了加盟模式。理论上运营和连锁管理以及设备等等在行业里应该都是佼佼者。

墨腾 2023 年曾经发布过《东南亚的咖啡市场》报告，对当年东南亚整个连锁咖啡市场规模的估算是 34 亿美金：

不过， 报告中也提到市场竞争激烈，即使瑞幸本尊当年还没有进去。下图列举了当时在新加坡这样一个小市场的一些连锁咖啡品牌（不完整）名单：

当然，两年过去了，市场发生了很多变化。

愿原力与你我同在

Fore 的主要投资人，印尼风投基金 East Ventures 的创始人 Willson Cuaca 在社交媒体上发了一篇短文“Fore 的 IPO-幕后故事”。其实也没有透露多少，更多的是一个信心喊话。

Fore 的 IPO — 幕后故事

自疫情以来，印尼市场正处于最低谷，投资者的信心也陷入危机。

很多朋友打电话劝我们暂停 Fore 的 IPO 申请。但作为逆势而行者，我们选择继续推进。就在印尼股市触发熔断、交易中断 30 分钟的那一天，我们拿到了 OJK（金融管理局）的预先有效批复。那一天，正是自疫情以来印尼资本市场最大的下跌日。

2025 年 3 月 18 日，真是意义非凡的一天。

但我们的逻辑很简单：如果我们的目标只是为了退出套现，那确实应该等市场回暖，争取一个更高的估值。

但我们的目标，是让这家公司“毕业”，向世界证明我们打造的是一家成熟、运营良好、具备可预期盈利能力的公司。那么，为什么要等？

当你大学毕业时，真的在意那天是晴天还是雨天吗？天气并不会改变你这个成就的本质价值，正如市场环境不会改变我们公司的内在实力。

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