原标题：Unity(U.US)广告业务拐点已至？大摩看好三大引擎驱动估值重估

作者：智通财经赵锦彬

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智通财经 APP 获悉，摩根士丹利发表研报表示，看好 Unity Software 的广告业务前景，该行认为，Unity 过去 18 个月的战略重组和技术投入已显著提升其广告产品竞争力，这可能说明该业务正迎来关键拐点。

摩根士丹利指出，Unity 广告客户近期反馈其投放效果大幅提升，安装和购买转化率普遍实现 15%-20% 的增幅，与管理层在二季度财报中的表述一致。由于广告客户高度关注投资回报率，摩根士丹利预计，如果 Unity 持续提供高效技术解决方案，广告预算将进一步向其平台倾斜。

该行强调了支撑这一趋势且仍处于初期阶段的三大推动力。其一，经过近一年的开发和测试，Unity 新的 Vector 广告模型于 5 月全面推出，仅两个月就展现出技术实力。借助 Unity 的规模、覆盖范围和游戏引擎领先地位，随着广告支出增加和模型训练加速，Vector 的性能有望持续提升。

其二，Unity 作为全球领先的移动游戏引擎，拥有独特的用户行为数据，且在过去 2-3 周才开始利用这些数据进行广告定向，这与客户反馈的改善相符，随着更多实时游戏数据的输入，Vector 的表现将进一步提升。

其三，Unity 6 的采用率正迅速上升，二季度已接近 50%，且 80% 的客户计划升级。这不仅可能在下半年为 Create 部门带来订阅收入增长，还能为 Unity Ads 提供更丰富的数据源，从而提升广告客户的 ROAS。

对于竞争对手 AppLovin，摩根士丹利指出该公司近期广告业务增长强劲，但同时认为，Unity 的复苏表明市场容得下多赢局面。如果 Vector 模型能提供差异化洞察，广告市场的整体规模可能扩大，而非零和博弈。

总的来说，摩根士丹利持续看好 Unity 对其高利润率广告网络业务的投入及其独特数据资产的利用。目前市场对 Unity 在广告领域的竞争力仍普遍持怀疑态度，这意味着其预期和估值存在显著上升空间。该行维持 Unity“增持”评级，目标价 25 美元，并提出看涨情景下的估值可达 40 美元，对应广告业务 10% 的年均增长率。

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