原标题：越南游戏工业为什么绕不开 VNG Games？

作者：Leslie Luo

来源：点点出海

题图来源 | pexels

在东南亚游戏出海里，越南常被视为一个必须做深本地化的市场。但真正困难的，从来不只是语言翻译或渠道上线，而是支付、社区、客服、监管、线下触达和长期运营共同构成的一整套本地游戏工业能力。VNG Games 之所以绕不开，正是因为它在过去二十多年里，几乎参与搭建了这套能力。

来源：VNG 官网截图

先看越南移动游戏厂商的收入表现：根据点点数据的统计，基于“2026 年上半年越南本土游戏公司在 App Store 和 GooglePlay 上的游戏产品收入总和”这个统计口径来看，VNG 体系内的两个游戏相关主体——VNG Games 与 VNG，均位于开发者收入榜前列；如果将二者收入规模合计，VNG 体系的收入表现则会明显拉开与第二名的距离。

越南上半年开发者收入数据情况，点点数据

但如果只把 VNG Games 理解为一家游戏发行商，很容易低估它在越南游戏市场中的真实位置。

它当然做发行，也长期依赖第三方授权产品贡献收入。但更关键的是，VNG 的游戏业务在过去二十多年里，几乎参与搭建了越南网络游戏商业化所需要的一整套本地基础设施。

这些基础设施包括服务器部署、充值支付、网吧和渠道、玩家社区、客服体系，也包括线下活动、本地化运营和合规沟通。

这也是为什么在讨论越南游戏工业时，VNG Games 往往绕不开。它不是单纯把一款游戏带进市场的中间商，而更像越南游戏产业的“底座公司之一”：一方面连接海外游戏内容与本地玩家，另一方面把支付、社群、客服、活动运营和长期服务能力沉淀为可复用的本地发行体系。

需要先说明口径。本文所说的 VNG Games，并不是一个独立上市公司财务主体，而是 VNG Corporation / VNG Ltd 体系下 Games & Entertainment / Online Games 业务的重要组成部分。因此，文中涉及收入、流水和用户数据时，均对应 VNG 集团披露口径下的游戏相关业务，而非单独公司报表。

来源：VNG 2025 财报

从最新披露看，这一业务仍然是 VNG 集团最重要的收入支柱。根据 VNG 2025 年报，Games & Entertainment 业务收入为 VND 7,054 billion（约 18.3 亿元人民币），同比增长 8%；gross bookings（总预订额/总流水，VNG 用于评估游戏分部表现的非 GAAP 运营指标，反映用户在对应期间内的现金消费，不等同于财报确认收入）为 VND 8,162 billion（约 21.09 亿元人民币），同比增长 13%。同年，Games & Entertainment 占 VNG 集团收入约 65%。

再往前看，VNG 在 F-1（美国证券交易委员会 SEC 注册声明文件，用于披露拟赴美上市公司的业务、财务和风险信息）中曾披露，Games 业务在 2022 年贡献总收入 80.0%，2023 年上半年贡献 81.7%。不同年份、不同披露口径下占比有所变化，但可以确认的是，游戏业务长期都是 VNG 商业体系的核心板块。

一、先看集团架构，VNG Games 不是孤立的游戏品牌

讨论 VNG Games，容易只盯着它发行过哪些游戏。但如果放回 VNG Corporation / VNG Ltd 的集团体系中看，VNG Games 更像是集团数字生态里负责游戏发行、运营、内容探索和玩家服务的一组业务能力。

VNG Games 开发者详情页面截图，点点数据

这也是本文反复强调“口径”的原因：VNG Games 不是一个可以单独拆出财务报表的独立上市主体，而是 VNG 的 Games & Entertainment / Online Games 业务品牌与业务集合。它和集团内的 Zalo、ZaloPay、云与 AI 等业务之间，更多体现为潜在协同和能力互补，而不是简单的股权控制关系或直接收入来源。

如果用一张图概括，可以按下面这棵“业务架构树”来理解：

来源：点点数据根据公开资料整理

这个架构能说明 VNG Games 的一个特点：它并不是孤立地做游戏代理，而是背靠一整套本地数字服务能力。Zalo 可以提供用户触达、社群和客服基础；ZaloPay 对应本地支付理解；云和 AI 业务则与后续研发效率、运营自动化和平台能力相关。

这些能力不应被直接等同于游戏收入增长，但它们共同降低了 VNG 在越南市场做长期运营的摩擦。

二、VNG Games 的起点，不只是代理一款游戏

VNG 的游戏业务起点可以追溯到 2004 年。

彼时的越南游戏市场还处在早期阶段。对一家游戏公司来说，难点并不只是找到一款产品、拿到授权、完成上线。更基础的问题在于：服务器如何稳定运行，玩家如何充值，网吧渠道如何覆盖，社区如何维护，客服如何响应，线下推广和玩家活动如何组织。

这些在成熟市场中已经被平台、支付、渠道和服务商分担的环节，在当时的越南市场，往往需要企业自己一层层搭建。

公开报道显示，VinaGame 早在 2004 年 11 月就与 KingSoft 签约发行《Võ Lâm Truyền Kỳ》。到 2005 年前后，这款产品成为其游戏业务发展的关键节点。

《Võ Lâm Truyền Kỳ》21 周年海报

这套系统包括内容翻译与文化适配，也包括充值和点卡体系、线下网吧触达、玩家社区运营、客服支持，以及围绕长线产品展开的活动节奏。

换句话说，《Võ Lâm Truyền Kỳ》不是只贡献了一款代表性游戏，而是帮助 VNG 早期建立起“如何在越南运营网络游戏”的方法论。

这也解释了为什么 VNG Games 后来能持续承接不同类型的海外产品。发行能力并不只体现在上线效率上，更体现在对本地玩家行为、消费习惯、社群文化和运营节奏的理解上。

对于越南这样的区域市场而言，这类能力尤其重要。海外厂商进入市场时，常常面对语言、支付、渠道、监管、玩家沟通和内容接受度等多重问题。VNG Games 的价值，正是在这些看似琐碎却决定产品生命周期的环节中被不断放大。

三、用户少了，收入还在涨：增长逻辑正在调整

从 2025 年数据看，VNG 游戏业务出现了一个值得关注的变化：活跃用户规模下降，但收入和总流水仍保持增长。

来源：VNG 2025 财报

根据 VNG 2025 年报，Games & Entertainment 业务收入同比增长 8%，总流水同比增长 13%。与此同时，QAU（Quarterly Active Users，季度活跃用户）从 2024 年平均 7430 万下降至 5730 万；付费率则从 2024 年的 3.7% 提升至 4.6%。

这组数据不能简单解读为 VNG Games 已经完成了某种战略转型。季度活跃用户下降，可能受到产品周期、上线节奏、市场竞争、买量策略、休闲游戏活跃波动等多重因素影响；付费率提升，也需要结合产品组合、核心用户留存、商业化活动和成熟产品运营情况共同观察。

但它至少提示了一个方向：VNG 游戏业务的增长逻辑，可能正在从单纯追求更大用户盘子，逐步转向更重视长线产品、核心用户和商业化效率。

2025 年，以《PUBG Mobile》和《Play Together》为代表的核心长生命周期产品合计贡献了游戏分部收入的 46%。

来源：VNG 官网游戏产品截图

这说明成熟产品仍然是 VNG 游戏收入的重要基础。对发行商而言，长生命周期产品的价值不只是稳定贡献流水，更在于它们可以持续验证本地运营能力：版本更新如何组织，节日活动如何设计，玩家流失如何挽回，社区情绪如何管理，付费内容如何与玩家接受度保持平衡。

从披露信息看，VNG 在 2025 年及后续展望中也强调了几类方向：游戏即服务/长线服务型游戏运营（Games-as-a-Service，即围绕持续更新、持续运营和持续商业化的游戏服务模式）、商业化效率提升、审慎上线、平台效率，以及 AI 辅助研发。

来源：VNG Annual Report 2025 截图

这些关键词背后，其实都指向同一个问题：在用户红利不再线性扩张的阶段，游戏公司的竞争不再只是“拿到什么产品”，而是“能否把产品更长时间地留在市场里”。

因此，2025 年的用户和付费变化，更适合被理解为一个观察信号，而不是已经兑现的确定结论。短期看，VNG Games 需要继续证明其成熟产品的运营韧性；中期看，需要提升新产品上线效率和留存表现；长期看，则要看它能否在全球内容供给和自有内容资产上建立更强辨识度。

四、放到竞争坐标里看，VNG 的优势是体系化能力

不过，越南游戏市场并不是只有 VNG。要理解 VNG Games 的位置，还需要把它放到竞争坐标中看。这其中最具代表性的参照对象，必然是一个是来自海外的区域型对手 Garena Vietnam。两者的核心产品布局存在明显重叠：两家公司都长期覆盖射击、MOBA 等长生命周期竞技品类，也都依赖持续运营、版本更新、电竞活动和玩家社区来延长产品周期。

VNG Games 开发者详情页面截图，点点数据

从产品收入曲线表现看，Garena 的优势主要体现在两个方面。

第一，头部产品的收入曲线更稳定。Free Fire 在整个观察周期内保持了相对连续的收入水平，并在 5 月至 6 月出现一定抬升。对于射击游戏而言，这种稳定性往往意味着产品仍具备较强的日常付费基础和持续运营能力。

第二，MOBA 产品仍具备阶段性爆发能力。Garena Liên Quân Mobile 在多个时间点出现明显收入高峰，说明其围绕版本、活动或赛事节点，仍然能够调动核心用户付费。对于一款长线竞技产品来说，这类峰值不只是短期流水变化，也反映了产品社区和运营节奏仍有活力。

相比之下，VNG 侧的 PUBG Mobile VN、LMHT、Crossfire 也能看到若干收入抬升节点，但整体曲线更偏波动。部分产品在特定时间段出现冲高，说明 VNG 仍具备激活玩家和推动活动消费的能力；但从持续性看，其代表产品在多数时间段内低于 Garena 的两款头部产品。

这并不意味着 VNG Games 在竞争中处于弱势。更准确地说，Garena 的优势更集中在“单款头部长线竞技产品”的持续运营和电竞化放大能力上，而 VNG 的优势则更偏向“本地发行体系”的综合能力。

Garena 背靠 Sea 体系，在东南亚多个市场拥有较强的区域化发行经验，也更擅长围绕头部竞技产品构建赛事、社区和跨市场运营节奏。Free Fire 和 Liên Quân Mobile 的表现，某种程度上体现了 Garena 在区域型竞技产品运营上的成熟度。

VNG Games 的路径则有所不同。它的核心能力并不只体现在某一款产品是否能够压过 Garena，而在于它能把不同类型的游戏接入越南本地发行体系：包括本地化、支付、客服、社群、活动、渠道、合规沟通，以及与 Zalo、ZaloPay 等集团生态之间的潜在协同。

换句话说，如果从单款产品曲线看，Garena 在射击和 MOBA 两个核心竞技品类中确实有更强的头部样本；但如果从公司能力结构看，VNG Games 的看点在于它能否用一套更本地化、更体系化的运营能力，持续承接不同产品，并把单次上线转化为更长周期的服务。

这也是 VNG 与 Garena 的核心差异。

Garena 更像是东南亚区域型竞技产品运营能力的代表，它的强项在于头部产品、赛事生态、跨市场复制和社区动员。VNG Games 则更像越南本地游戏工业的基础设施型公司，它的强项在于本地玩家关系、支付理解、客服和社区运营、合规经验，以及多年沉淀下来的发行服务体系。

因此，对 VNG Games 来说，未来竞争压力并不只来自“有没有下一款爆款”，也来自它能否在 Garena 这类区域型对手面前，持续证明自己的本地运营效率和产品承接能力。

五、Zalo 和 ZaloPay 不是简单流量入口，而是玩家关系工具

讨论 VNG Games 时，集团内的《Zalo》和《ZaloPay》很容易被放进同一个故事里。

来源：VNG 官网截图

《Zalo》是越南本地重要的通信与社交产品，《ZaloPay》则承担本地数字支付服务能力。从业务协同角度看，它们确实为 VNG 的游戏业务提供了潜在支持：用户触达、活动召回、客服沟通、社群维护、本地支付理解，以及更低的运营摩擦。

但这种协同需要谨慎表述。《Zalo》和《ZaloPay》并不等同于游戏业务的确定增长来源，也不能替代产品品质、内容供给和玩家社区生命力。游戏收入最终仍取决于产品本身、版本节奏、付费设计、用户留存和市场竞争。

来源：VNG 官网截图

更准确的说法是，《Zalo》和《ZaloPay》构成了 VNG Games 在本地运营中的能力基础。

例如，在玩家触达层面，本地社交工具可以帮助游戏更高效地进行活动通知、用户召回和客服沟通。在支付层面，本地支付服务能够提升对玩家充值习惯、支付路径和风险控制的理解。在社区层面，长期积累的本地用户关系，有助于发行团队更快捕捉玩家反馈和市场情绪。

这些能力不一定直接转化为收入增长，但会影响游戏发行和运营的效率。

对海外游戏公司来说，进入一个区域市场时，最大的挑战往往不只是买量成本，而是对本地用户关系的陌生。玩家在哪里讨论游戏，什么活动更容易被接受，客服反馈需要怎样响应，支付流程在哪里可能流失，哪些内容表达需要本地化调整，这些问题都不是单靠广告投放可以解决的。

VNG Games 的优势就在于，它不是孤立地做游戏发行，而是在一个本地数字生态中做游戏运营。《Zalo》、《ZaloPay》等服务未必构成直接流量红利，却可以帮助其降低本地发行和运营过程中的沟通成本、支付摩擦和服务成本。

这类能力在外部不一定显眼，却往往决定一款产品能否从“成功上线”走向“持续运营”。

六、真正的上限，仍要看全球化内容资产

如果说本地发行和长线运营解释了 VNG Games 的下限，那么全球化内容资产决定的，才是它的长期上限。

从业务结构看，VNG Games 大致可以分为三层：第一层是第三方授权游戏发行，这是其长期收入基础；第二层是 ZingPlay 等休闲游戏平台和相关工作室，承担更轻量、更区域化的内容供给；第三层是自研、投资和共同开发业务，代表其向内容生产端延伸的尝试。

根据 VNG 2024 年报，VNGGames 自 2004 年以来已在越南市场发行/推出超过 200 款游戏，并在国际市场推出 40+ 款游戏；截至 2024 年，游戏团队超过 1200 人，分布在全球 9 个城市；2024 年推出 17 款新游戏。同年，ZingPlay Game Studios 国际收入首次超过国内收入。

这些数据说明，VNG Games 已经不只是服务越南本土市场的发行团队，而是在区域市场和国际市场中持续扩展产品与团队布局。尤其是 ZingPlay Game Studios 的变化，表明其休闲游戏能力正在向海外市场迁移。

来源：VNG官网游戏产品页面截图

不过，这里也需要保持边界。

VNG 在 F-1 中曾披露，2020 年、2021 年、2022 年及 2023 年上半年，自研游戏对 Games 收入的贡献大体在两成上下至两成出头之间。这个口径说明 VNG Games 在内容生产端具备一定基础，但对应的是历史年份，不能直接外推到 2025 年。

更重要的是，自研收入占比提升，并不自动意味着全球化内容资产已经成熟。它只能说明 VNG Games 在内容生产端具备一定基础，后续仍要看产品规模、国际用户留存、品类扩展能力和持续出海表现。

从目前披露的信息看，VNG Games 的国际化更像是“区域发行+轻量自研+共同开发”的组合路径，而不是已经形成全球爆款矩阵的内容公司。

这并不是负面判断，而是对其当前阶段的更准确描述。对一家长期以本地发行和运营见长的公司来说，向自研和国际化延伸，本来就需要时间。发行能力、运营能力和本地生态能力，可以帮助它更好地承接产品、服务玩家、提升商业化效率；但真正决定全球上限的，仍然是原创内容的辨识度、跨市场适配能力和持续研发效率。

VNG 2026 年优先方向中提到更严格的上线评估框架、将资本分配与参与度和留存阈值绑定、将营销自动化扩展至全产品组合，并放大 ZingPlay Game Studios 已验证的 AI 驱动模型。

来源：VNG 官网 Business Report 页面截图

这些方向说明，VNG Games 正在试图用更精细的评估和更高效的生产方式，提升产品成功率。

但游戏业务最终仍是结果导向的行业。评估框架能降低试错成本，AI 能提升部分研发和运营效率，平台能力能改善触达与服务，但真正让玩家留下来的，仍然是内容本身和持续运营体验。

七、对中国游戏出海来说，VNG Games 的启发不只是“找本地发行”

回到最初的问题：越南游戏工业为什么绕不开 VNG Games？

答案并不只是因为它发行过很多游戏，也不只是因为它背靠 VNG 的本地数字生态。更核心的是，它在越南市场长期扮演着连接者和基础设施建设者的角色。

来源：VNG 官网截图

它连接海外内容与本地玩家，也连接游戏产品与支付、客服、社区、线下活动和长期运营。它的价值，不只体现在某一款产品的代理结果上，而体现在一套可复用的本地化运营能力上。

短期看，VNG Games 的核心变量是成熟产品能否继续支撑收入和流水增长，以及新产品上线能否补充增长动能。中期看，关键在于它能否在用户规模波动的背景下，继续提升商业化效率、留存质量和运营稳定性。长期看，真正决定其上限的，仍然是自研、共同开发和国际化内容资产能否跑出更清晰的全球辨识度。

对中国游戏出海厂商而言，VNG Games 的案例也提供了一个提醒：区域发行伙伴真正稀缺的能力，不只是把游戏带进市场，而是让游戏在当地被理解、被支付、被服务、被长期运营。对出海厂商来说，理解 VNG Games，也是在理解一个区域游戏市场真正成熟后，发行商会变成什么。

进入越南，或者进入任何一个文化、支付和社区结构差异明显的区域市场，产品本身仍然是第一前提。但在产品之外，谁更理解本地玩家，谁更能处理支付和客服细节，谁更能维持社区关系，谁更能把一次上线变成长期服务，往往会决定产品能走多远。

这正是 VNG Games 至今仍值得被观察的原因。它不是一个可以被简单类比的“越南版某某”，而是越南游戏工业在过去二十多年里逐步形成的一类关键公司：从发行出发，向运营、服务、平台和内容生产延伸；不一定会拥有确定的全球上限，但已经构成越南游戏市场最重要的底层能力。

资料来源：

- VNG Annual Report 2025 - Business Report / Games & Entertainment

- VNG Annual Report 2025 - Revenue by Business Segments

- VNG Annual Report 2024 - Online Games / Company Overview

- VNG Ltd Form F-1 Registration Statement, SEC, 2023

- VNGGames Official Website

- Garena / Sea 公开资料及产品信息

- Gamota 官方资料及公开公司介绍

- Vietnamnet: “Le Hong Minh: The risk-taker behind VNG's rise and challenges”, 2024

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