昆仑万维三季报：AI短剧月流水近1亿美元，可公司单季仍亏10亿，靠16亿投资收益扭亏
江清月近人
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原标题：昆仑万维三季报：AI短剧月流水近1亿美元！可公司单季仍亏10亿！靠16亿投资收益扭亏！
作者：Leo
来源：DataEye短剧观察
题图来源 | pexels
10 月 29 号晚，昆仑万维发布 2026 年第三季度报告（未经审计）。
2026 年前三季度，昆仑万维营业收入 89.37 亿元，同比增长 53.9%；归母净利润 260.9 万元，同比扭亏；扣非净亏损 15.46 亿元，同比下降 129.5%。
公司海外收入 87.06 亿，同比+60.7%，占比 97.4%；境内业务已缩到 2.5 亿。
如图，单看第三季度，昆仑万维单季营业收入 35.78 亿元，同比增长 72.71%；归母净亏损 10.85 亿元，同比下降 670.6%；扣非净亏损 10.88 亿元，同比下降 686.41%。Q3 拖累业绩的，是旗下创投子公司一级资产公允价值下跌。 财报附注明确写：公允价值变动损失，来自部分被投项目估值下调。 Q2 的时候这批持仓估值上行，贡献浮盈，把 Q2 扣非抬成正数；Q3 一级市场部分标的估值回调、下调，带来的“损失”。
DataEye 研究院两句话概括：营收高增、归母扭亏但扣非大幅亏损、AI 短剧流水数据亮眼、销售费用翻倍。前三季度加总是：扭亏为盈；但单三季度，亏损了 10 亿元，亏损扩大了，因为推广费大增。
单季营收创新高，但亏损 10 亿，也创新高
（1）0.26 亿的归母净利润，几乎全部来自非经常性收益。
昆仑万维前三季非经常性损益合计 15.49 亿，其中非流动资产处置损益 14.78 亿、投资收益 15.96 亿。财报中的表述是：子公司吸收外部融资后被动稀释，导致丧失控制权、剩余股权转为权益法核算。对应的事实是，2026 年 4 月艾捷科芯持股从 58% 降至 48.65%，不再并表。这是账面收益，并非经营所得。
Q3 单季，公司归母亏损 10.85 亿，扣非亏 10.88 亿，二者几乎相等，说明 Q3 一笔非经常性项目都没有，亏的是纯经营。
（2）毛利被销售费用几乎全部消耗。
Q3 单季毛利率 74.41%，创近年新高，说明高毛利 AI 业务占比在提升。但前三季毛利 61.76 亿，销售费用 58.18 亿，毛利减销售费用只剩 3.58 亿；再扣管理 9.77 亿、研发 11.47 亿，主营口径亏损约 17.7 亿。营业亏损 -3.91 亿，是靠 15.96 亿投资收益才拉回来的。
DataEye 研究院小结：收入端 AI 短剧驱动的增长在加速，利润端的经营亏损却在扩大，归母“扭亏”主要由一次性收益贡献。
或者说：“扭亏”是会计性扭亏，不是经营性扭亏。
重金推广之下，AI 短剧是数据亮眼的增长引擎
具体观察 AI 短剧业务，财报有三大亮眼的数据：
（1）用户规模。2026 年前三季度，公司 AI 短剧平台整体 MAU（月活跃用户数）在海外短剧市场排名第一；旗下免费短剧平台 FreeReels 稳居出海短剧应用下载量第一名。
（2）流水。2026 年 9 月，AI 短剧平台业务单月流水近 1 亿美元。（需要说明：流水和收入不是一回事。流水通常指用户付费总额，平台确认收入时还需考虑渠道分成、支付通道费等口径扣除）。
DataEye 研究院留意到：2025 年公司年报曾披露，截至 2025 年 12 月，短剧和 AI 短剧平台业务月流水近 3600 万美元，ARR（年度经常性收入）超 4 亿美元。从 3600 万到近 1 亿美元，9 个月约 1.8 倍，这是目前能看到的最直观的增长刻度。（但请注意,它同样是流水口径）。
（3）AI 渗透率。2026 年 9 月，付费平台 DramaWave 月度上新剧集已实现 95% 以上 AI 生成。公司表述为“相较真人短剧大幅压缩制作成本，成片达到影视级观看水准”。
使用时长上，DramaWave 付费用户人均单日使用超过 40 分钟，FreeReels 免费用户保持 80 分钟以上。
销售费用翻倍，但 Q4 或改善...吗？
只看流水，结论会很乐观。把利润表放在一起看，画面会复杂一些。
收入在加速，亏损也在扩大。
原因在费用。前三季度销售费用 58.18 亿元，同比增长 101.27%——这一数字已超过 2025 年全年的 41.82 亿元了。同期研发费用 11.47 亿元，同比下降约 5.3%。销售费用率达到 65.1%。
资产负债表上有两个相互印证的点：
应付账款 26.87 亿元，较年初增长 110.81%。财报注明：主要是本期应付市场推广费增加所致。
合同负债 4.72 亿元，较年初增长 110.76%。财报注明：主要是本期 AI 短剧平台业务、Opera 广告业务、AI 软件技术的预收款增加所致。
一边是待付的推广费翻倍，一边是预收的款项翻倍。
这说明两件事：投放仍在加码，且已有用户愿意提前付钱（如包月包年等订阅）。
不过，别忘了以上是截至 Q3 的情况，到了 Q4，情况有所改变...吗？
近期，DataEye 研究院观察到昆仑万维海外短剧平台的投放素材策略出现调整：DramaWave、FreeReels 两大平台投放素材量大幅下滑，投放重心正向新平台 HotDrama 倾斜。
这一调整，伴随着 AI 短剧负责人 10 月离职创业。那么，这是否意味着 Q4 昆仑万维要改变“重金推广，不惜亏损换增长”的思路呢？拭目以待吧。
信源：公司财报
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