原标题：年入14亿美金，智能床巨头却破产了！

作者：十度

来源：品牌方舟BrandArk

题图来源 | pexels

从资本风口到“诸神黄昏”，睡眠赛道见证了太多品牌的崛起与陨落。

而 Sleep Number，曾是其中最耀眼的一个。作为全球智能床的开创者，它率先将睡眠监测、分区气压调节等技术引入床垫产品，一度被称为“床垫界特斯拉”。

在巅峰时期，其年营收更是超过 21 亿美元，毛利率长期维持在 50% 以上，是北美智能床市场当之无愧的龙头。

然而谁也没想到，这家巨头却率先倒在了行业周期面前。2026 年 6 月 12 日，Sleep Number 正式申请美国 Chapter 11 破产保护。

彼时，它背负着 13 亿美元债务，股价较高点暴跌 95%，以 4.15 亿美元的价格卖身给加拿大床企 Sleep Country。

一张智能床卖几千甚至上万美元，Sleep Number 毛利率甚至比很多消费电子公司还高。按理说，这本该是一门稳赚不赔的生意，为什么最终还是走向了末路？

图源：Sleep Number

踩上风口，成就爆品

在“睡眠经济”成为热门赛道之前，Sleep Number 就已经率先盯上了这门生意。

这家诞生于 1987 年的美国床垫品牌，最早靠可调节空气床垫打开市场。彼时，大多数床垫还停留在“一张床适合所有人”的逻辑里，而 Sleep Number 把目光放在了个性化睡眠体验上。

用户可以根据自身需求调节床垫支撑力度，甚至让同一张床的左右两侧拥有不同软硬度。这种差异化设计在当时并不常见，也让品牌从传统床垫市场中脱颖而出。

图源：Sleep Number

此后，Sleep Number 又早早摆脱对经销渠道的依赖，转向品牌 DTC 模式，进一步掌握产品、服务与用户体验。

1998 年上市后，Sleep Number 开始不断向睡眠科技领域发展。2010 年推出 DualTemp 温控系统，尝试解决睡眠过程中“过冷或过热”的问题。从这开始，床垫不再只是提供支撑的普通家具，而开始主动参与睡眠环境的调节。

不过，真正让品牌拉开身位的，是对数字化睡眠趋势的提前押注。

当不少同行还在围绕材质、厚度和舒适度做文章时，Sleep Number 已经意识到，未来消费者需要的或许不只是一张床，而是一套能够持续改善睡眠质量的解决方案。

2014 年，品牌推出 SleepIQ 技术，将睡眠监测功能引入床垫产品。用户睡眠时长、翻身次数、心率变化等数据都能够被记录下来，并形成对应分析。

图源：Sleep Number

2017 年，品牌正式从 Select Comfort 更名为 Sleep Number，希望摆脱传统床垫制造商的定位，以“数字睡眠”重新定义自己。

同年推出的 360 Smart Bed 智能床能够根据睡姿变化自动调整支撑力度，并结合长期积累的睡眠数据持续优化体验，成为当时少数实现规模化商业落地的智能床产品之一。

等到疫情爆发，睡眠经济的东风吹起时，Sleep Number 基本站在了风口正中央。数据显示，2021 年，Sleep Number 营收达到 21.85 亿美元，创下品牌历史最高纪录。

可以说，从空气床垫到智能睡眠系统，从改善睡眠体验到管理睡眠数据，Sleep Number 几乎踩中了过去数十年来睡眠产业升级的每一个关键节点。

图源：Sleep Number

也正因如此，它后来的结局才更加令人唏嘘。

2026 年 6 月 12 日，Sleep Number 向美国纽约南区破产法院申请第 11 章破产保护。根据重组方案，品牌计划通过美国破产法 363 条款出售绝大部分核心资产。

目前，资产出售的托底竞买方已确定为加拿大 Sleep Country，报价 4.15 亿美元现金。

与许多因产品失去竞争力而倒下的消费品牌不同，Sleep Number 的产品依然具备市场竞争力，品牌认知也并未消失。

那么问题来了，一家几乎踩中行业升级每一个关键节点、率先完成智能化转型，并长期维持高毛利率的品牌，为什么最终还是走向了破产？

棋差一招，走向破产

1、市场决策误判与行业冲击

疫情期间，美国家居消费迎来爆发式增长，Sleep Number 也因此迎来高光时刻。

然而，潮水终究会褪去。随着疫情红利逐渐消失，家居消费回归常态，高通胀和高利率环境又进一步压缩了家庭可支配支出。对于动辄数千美元的智能床来说，消费者的购买意愿首当其冲受到冲击。

Companies Market Cap 数据显示，Sleep Number 营收在 2021 年达到历史高点后，开始持续下滑，此后连续四年下降，2025 财年已降至 14.1 亿美元。

图源：Companies Market Cap

面对市场转向，Sleep Number 却没有及时踩下刹车。

一方面，在收入持续下滑的背景下，直营门店规模与日常运营成本没有同步收缩，固定成本居高不下。另一方面，Sleep Number 为保持品牌影响力，仍在数字广告、NFL 赞助、品牌活动上投入大量资金。

这也导致品牌的营销等相关费用长期居高不下，根据品牌财报数据，其营销费用数据如下：

2023 财年：8.47 亿美元，占净销售额 44.9%；

2024 财年：7.67 亿美元，占比 45.6%；

2025 财年：6.64 亿美元，占比 47.1%；

2026 财年 Q1：1.61 亿美元，占比 50.4%（2025 同期 1.89 亿美元，占比 48.1%）。

图源：Sleep Number

换句话来说，当市场开始收缩时，Sleep Number 没有选择收缩战线，继续背着沉重的成本包袱前行。

而另一边，竞争对手们也已经开始改变打法。

不少同类型的品牌向中低价市场扩张，以更丰富的产品矩阵抢夺用户。而 Sleep Number 依旧坚守高端路线，希望通过品牌和技术优势守住利润空间。

结果却是，需求下滑、库存积压、门店坪效下降等问题接连浮现，经营压力不断累积。

雪上加霜的是，近两年特朗普政府反复变化的关税政策，又进一步推高了部分零部件采购成本，让本就承压的利润空间被持续挤压。

最新财报数据显示，进入 2026 年第一季度，Sleep Numbe 销售额进一步降至 3.19 亿美元，同比下降 18.9%，净亏损 5030 万美元。

不过，对于 Sleep Number 而言，真正压垮这家智能床巨头的最后一根稻草，是来自疫情期间一个的战略误判。

2、资本分配失误成为最大败笔

如果说经营压力只是让 Sleep Number 受伤，那么资本分配失误是彻底击穿了它的护城河。

2019 年，Sleep Number 启动 5 亿美元股票回购计划。管理层将疫情带来的需求爆发误判为长期趋势，在股价高位持续扩大回购规模。

数据显示，其在 2020 年回购 2.28 亿美元，2021 年进一步增至 3.64 亿美元，而当年的自由现金流已经无法覆盖回购支出；2022 年回购放缓至 0.55 亿美元后暂停。

2019 年至 2022 年累计回购金额近 8 亿美元。

短期来看，回购确实推高了每股收益、支撑了股价，但长期来看，这笔资金却成为把 Sleep Number 推向深渊的罪魁祸首。

因为，当需求增长放缓后，过去用于回购的现金无法收回，而债务和利息支出却会长期存在。换句话说，Sleep Number 把本该用于安全穿越市场周期的资金，提前消耗在了股价管理上。

在经营下滑与激进回购的双重刺激下，Sleep Number 的资产负债表开始快速恶化。

图源：Sleep Number

破产时，Sleep Number 总负债约 13 亿美元，其中约 6.72 亿美元为有息债务，每年数千万的利息支出持续侵蚀利润空间。与此同时，股东权益已转为负值。

随着债务压力不断攀升，Sleep Number 也逐渐失去了经营调整的空间。

无论是产品迭代、渠道优化，还是门店收缩，都需要资金作为“弹药”。而当现金储备被持续消耗后，Sleep Number 不仅无力推动转型，甚至难以维持正常运营。

供应商货款、门店租金、员工薪酬等刚性支出接踵而至，最终将其拖入深渊。

图源：Sleep Number

这也回答了此前提到的问题：为什么长期维持在 50% 以上的毛利率，却依然救不了 Sleep Number？

因为毛利率衡量的是产品盈利能力，而不是企业偿债能力。高毛利率意味着卖出一张床能够获得不错的利润，却不代表拥有健康的现金流和资产负债表。

账面上的高毛利并没有转化为充足的现金储备，反而在大规模股票回购后进一步削弱了抗风险能力。

对于 Sleep Number 而言，真正的问题已经不再是赚不赚钱，而是有没有足够的现金活下去。

即便 Sleep Number 也曾尝试通过再融资、出售关税退款权益、削减成本等方式自救，但仍无法持续偿付到期债务。

BrandArk 观品牌

成也萧何，败也萧何。Sleep Number 一直走在行业前端的底气，正是来自于它一向正确、果断的行业趋势判断。

但疫情的棋差一招，最终让 Sleep Number 满盘皆输。在最该留存筹码、守住现金流的节点，它却孤注一掷，最终滑向破产。

但 Sleep Number 的故事，并不只是一个品牌的失败。

曾经红极一时的床垫品牌 Casper，首款产品上市第一年便卖出超过 1 亿美元销售额，却因扩张过快、营销成本居高不下而长期亏损。上市仅 21 个月后，便被私募基金以约 2.86 亿美元收购。

另一家明星品牌 Purple 也曾徘徊在退市边缘，如今依靠丰富高端产品线、拓宽供应链渠道才逐渐稳住局面。

这些品牌的经历，都折射出睡眠行业正在发生的变化。

过去，一个好故事、一款高客单价产品，再加上 DTC 模式，就足以支撑品牌高速增长。而今天，流量红利逐渐消退，消费者决策更加谨慎，单纯依靠营销驱动增长已经越来越难。

对于睡眠品牌而言，未来的竞争或许不再是谁讲出了更动人的故事，而是谁能够持续创造真实价值，在产品创新、渠道效率和经营能力之间找到平衡。

Sleep Number 的破产，也为所有玩家敲响了一记警钟。

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