原标题：中国厂商霸榜多年，短剧第一股却被印度人抢先了？

作者：落日飞车

来源：游戏新知

题图来源 | pexels

「短剧第一股」可能要给印度人抢先了。

6 月初，印度媒体公司 Kuku Technologies（以下简称 Kuku）向印度证券交易委员会秘密递交 IPO 申请，目标估值是 1500 亿卢比（折合 15.9 亿美元），拟募集资金 250 亿~350 亿卢比（折合 2.6 亿~3.8 亿美元）。

这家公司从去年凭借短剧业务火箭式蹿升，转眼就把营收做到几乎翻了 7 倍。其增速确实够猛，不过单看营收规模，它尚且还挤不进短剧的头部阵营。Kuku 最新披露的年营收换算后大约是 10 亿人民币，对比一下，点众去年赚了 145 亿，枫叶互动是 57 亿，Kuku 与大佬们还存在蛮大的差距（注：上述公司均以短剧为核心收入来源，但业务不限于短剧）。

但无论如何，Kuku 都是短剧赛道第一家直接冲刺 IPO 的企业。

这在印度公开市场上从未有过。此前能在印度上市的，大多是电商、金融、SaaS 或外卖行业。要是真成了，在全球范围内也属于是首例。最终它将检验资本市场是否认可短剧这门生意，同时整个短剧板块也可以此作为估值参考。

短剧第一股要来了？

Kuku 主要产品有付费短剧平台《Kuku TV》、有声平台《Kuku FM》、知识学习应用《Guru》，另外还运营有免费短剧平台《Free Drama》、看剧应用《WowTV》等。

公司这两年的势头很猛。据报道，旗下产品累计安装量已突破 4 亿次，付费订阅用户超过 1000 万。2026 财年（2025 年 4 月 1 日~2026 年 3 月 31 日）营收为 140 亿卢比（折合 1.5 亿美元），相较上年的 24 亿卢比，暴涨了近 7 倍。

让公司业绩起飞的便是短剧业务。而最大的功臣是 2024 年底上线的《Kuku TV》。据 SensorTower，这款短剧 APP 在不到两年的时间收割了 2.1 亿次下载，日活一度突破 300 万，当前保持在 250 万左右。

在短剧赛道，《Kuku TV》的成绩也是很能打的。以近一年为统计周期，从下载量来看，《Kuku TV》在印度是第 1，在全球能排到第 5 名。要注意的是，它有 97% 的下载都来自印度，也就是说，它只靠一个市场就杀进了全球前五。

图源：SensorTower

《Kuku TV》也是少有的能从印度人口袋里掏钱的产品。它采用「纯订阅制+混合变现」模式，前者类似 NetFlix 的机制，后者提供免费广告或内购解锁剧集选项。《Kuku TV》通过低价策略迅速在印度市场站稳脚跟，399 卢比（折合 4.3 美元）就能成为季度会员，年卡低至 899 卢比（折合 9.5 美元）。

而《Kuku TV》的爆发，给了公司冲击 IPO 的底气。眼下这个节点，也是合适的时机。

一方面，公司的营收和估值双双大涨，在资本市场上既好讲故事，也能讲好故事。去年 10 月完成 C 轮融资后，估值已达到 5.5 亿美元；不到一年发起 IPO，估值又翻了近 3 倍。营收层面的改善增强自身信心，同时也缓解了投资者的顾虑。2025 财年（2024 年 4 月 1 日~2025 年 3 月 31 日）公司亏损 15.3 亿卢比，外界推测亏损主要源于《Kuku TV》大规模投放，而最新消息称，2026 财年公司已接近盈亏平衡。

另一方面，短剧的市场前景还算诱人。在印度，短剧还属于比较新潮的事物，但增速是前所未有的。据印媒报道，印度短剧市场规模已突破 3 亿美元，2026 年预计达到 15 亿美元。有趣的是，游戏市场的收缩可能是短剧崛起的助推器，报道称自 2025 年印度对 RMG 的监管收紧后，游戏市场的付费玩家与大盘玩家基数均出现下滑（注：RMG 即真钱游戏，在印度很火）。

不过，随着竞争对手的涌入，公司的压力变大。从去年开始，盯上印度市场的竞品越来越多。像印度本土企业孵化的短剧 APP 就有《Story TV》《QuickTV》《DashReels》，它们均已进入印度短剧下载量前五，尤其《Story TV》更是紧咬住了《Kuku TV》。

这意味着，Kuku 想要保住领先优势、维持增长，那必然还得烧很多钱。而短期内想要获取大额资金，无外乎就是融资或上市。据称，本次 IPO 计划募集 250 亿~350 亿卢比，这笔钱将用于三个方面：技术与 AI 基础设施、内容生产、以及海外市场拓展。

一部「本地化」教科书

Kuku 的短剧业务看似一路顺风顺水，实则拆分来看，每一步的爆发都并非偶然。某种程度上，你可以把 Kuku 的成长史，看作一部「本地化运营」的教科书。而它试炼的舞台，就是印度。

印度是一个构成复杂的市场。这种复杂不在于它有多大，而在于它有多「碎」。仅就语言来说，除官方通用的印地语、英语之外，该国还有孟加拉语、马拉地语、泰卢固语、泰米尔语等十余种本土语言。叠加阶级、地域、宗教等多重鸿沟，将这块 300 多万平方公里的国土，分割成了许多个不同世界。

极高的本地化门槛，反倒成就了本土企业 Kuku 的崛起。

据悉，旗下平台内容储备超过 60000 小时，覆盖了 7~8 种印度本土语言。公司的发家产品《Kuku FM》，正是依靠深耕方言内容这个差异化的点，成功渗透印度二三线城市的本土大众市场（即 Bharat 市场，非一线城市、非英语精英圈，以母语消费为主、对价格敏感的用户）。

《Kuku FM》可以看成印度版的喜马拉雅 FM，集合了有声书、网文音频、个人成长和神话故事。凭借丰富的方言音频以及超低价的会员服务，它在印度积累了超 200 万的付费音频用户。据 SensorTower，其月活用户一度突破 2000 万，累计下载量达 1.5 亿次。

《Kuku FM》打下的基本盘，也为公司后来的短剧平台解决了冷启动和 IP 资源的核心难题。

在策略上，《Kuku TV》几乎复刻了《Kuku FM》的成功路径。

首先，它避开了劲敌环绕的英语市场，同样从本地母语市场切入。通过与《Kuku FM》的交叉推广，《Kuku TV》以较低的成本获得了大量潜在用户。

其次，《Kuku TV》沿用了低价策略。其核心受众集中在印度二三线城镇。根据一位职业规划专家的分享，印度二线城市的平均月薪在 30000~50000 卢比，三线城市的平均月薪在 20000~35000 卢比。

再来看《Kuku TV》的定价，全年会员费用不足 10 美元，对当地普通工薪阶层来说尚属于可承受的文娱类开销。相比之下，另外几家海外头部短剧平台，看一部短剧可能要花几十甚至上百美元，消费门槛存在明显差距。

在此基础上，《Kuku TV》还推出低价试用活动来拉动付费转化，比如 2 卢比开通自动续费即可免费观看 7 天。说实话，这个价格很难不心动。这套打法用低客单价换来了高付费率。有报道称，《Kuku TV》从安装到付费的转化率约 11%，是全球短剧平台的平均水平的 2 倍。

不过，它也被部分用户吐槽存在诱导自动扣费的嫌疑，不少用户因忘记关闭自动代扣功能而产生持续付费行为。

关键还有《Kuku FM》现成的 IP 资源及 5 万多名创作者，帮助《Kuku TV》建立起内容供给优势。《Kuku TV》大量短剧均由有声书改编而来，其中部分音频作品原本就是长期霸榜的存在，拍成短剧之后同样大受欢迎。包括主打暴富与阶层跨越《Kaun Banega Trillionaire》（谁能成为万亿富翁）、赘婿逆袭题材的《Jhukega Nahi Saala》（老子绝不低头），以及围绕豪门恩怨情仇的《One Last Chance》（最后一次机会）等爆剧。

这也直接拉高了《Kuku TV》的产能及爆款成功率。据悉，平台每个月上线 150 部原创短剧。值得注意的是，前阵子 Kuku 高层对外透露，平台引入 AI 后效率更是大幅提升，预计两年后每月上线的短剧数量可能突破 1000 部。

AI 或成破局关键

话说回来，Kuku 冲击短剧第一股，多少令人有些意外。

纵观短剧爆火的这几年，赛道头部长期被中国厂商把持，中国占据着绝对优势。

最早吃到红利的是枫叶互动，依靠自有产品矩阵，打通了短剧商业化的路子。旗下《ReelShort》横扫海外市场，营收连年暴涨，2025 年赚了 57 亿元，体量差不多是 Kuku 的 5 倍。

紧随其后的是点众、九州文化、新阅时代、昆仑万维、杭州掌玩……这些厂商入场后很快也分得一杯羹。其中，点众与枫叶互动激烈角逐第一的宝座，经常性打得有来有回，也直接把后面的对手甩开好大一段距离。

应该有不少人曾像我一样以为，「短剧第一股」大概率会在这批公司中诞生。

枫叶互动由中文在线孵化，2023 年从母公司财报中剥离出来，开始独立经营发展。彼时曾传出枫叶互动在接触海外资方的消息，也曾有人猜测此举可能是为未来上市铺路，但至今从公开层面都还没看到有上市的动作。

点众有过上市的尝试。它曾在 2016 年挂牌新三板，一年后摘牌了；2019 年、2020 年两次递交创业板 IPO 申请，又两次撤回。就在 IPO 折戟的几年后，旗下短剧平台《DramaBox》席卷全球，把公司的估值推向高峰。这在资本市场是极具吸引力的故事。但奇怪的是，点众反倒没传出重启上市的风声。

中文在线在短剧大爆之前就已登陆 A 股，如今虽又递交了港股招股书，但严格意义上并不能算在「靠短剧上市」的范畴里。

当然，目前 Kuku 的 IPO 尚未有结果，中间也不排除会被其他人抢先的可能。「短剧第一股」的名头花落谁家，还存在变数。但不可否认，Kuku 将率先替整个短剧赛道对资本市场做出试探。

毕竟，短剧仍是一门非常烧钱的生意，但庞大的市场又使得拿到入场券的选手很难轻易放手。TOP3 的争夺就很激烈，这也导致买量大战还在持续。目前枫叶互动仍处于亏损状态，2025 年亏损 8600 万元。点众最近罕见公开年度营收 145 亿元，但此前它曾透露其短剧业务净利率不到 1%。到了这个关口，比拼的更是韧性，比拼的是谁的现金流能支撑着笑到最后。

那么至少，上市可以为大家补充大量资金弹药。

有行业人士认为，Kuku 此番 IPO 的意义重大，它将检验公开市场是否愿意认可这种「抢占用户注意力、为手机而生、能快速规模化」的娱乐模式，将之当成与传统影视、OTT 业务同等的、可长期估值的娱乐资产来认真对待。换句话说，短剧这套生态能否持续把低成本的故事转化成长效 IP，进而产生可量化的长期收益？

该行业人士表示，「这预示着投资者对内容资产的估值标准可能会发生转变，他们不再仅仅关注制作规模和明星效应，而是更加关注用户参与频次、内容迭代速度，以及抓住用户碎片化时间进行持续变现的能力。」

当然，在这个过程中，Kuku 将迎来更严苛的审查。投资者不只是看下载量和营收增长，他们会更关注可能影响长线的数据，包括用户留存、付费转化、内容成本、用户流失率、AI 效率等等，以及平台能否在不增加支出的情况下持续产出爆款。

另有 Kuku 前高管表示，AI 可能会成为决定 IPO 成败的关键。短剧平台既要保证内容快速产出，同时要维持用户粘性，这样才能让买量的钱花得值。而目前来说，AI 在加速内容产出、改进推荐机制、降低获客成本等方面都有奇效。

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